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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報，期內(nèi)營業(yè)收入為43.8億元，同比下降18.0%；歸母凈利潤為10.9億元，同比下降26.6%；扣非歸母凈利潤為9.8億元，同比下降22.6%；基本每股收益0.60元。24Q4單季度營業(yè)總收入8.9億元，同比下降37.8%；歸母凈利潤1.6億元，同比下降60.4%。
　　業(yè)務拆分：血制品業(yè)務穩(wěn)健增長，疫苗降價消極影響出清
　　血制品業(yè)務穩(wěn)健增長。2024年，公司血制品業(yè)務分部營收32.5億元，同比增長10.9%；我們測算分部歸母凈利潤9.5億元，同比增長約5.4%，血制品業(yè)務整體毛利率54.4%，基本與2023年持平（毛利率54.3%）。疫苗業(yè)務經(jīng)營下滑明顯，華蘭疫苗營收11.3億元，同比大幅下降53.1%，凈利潤2.1億元，貢獻母公司華蘭生物凈利潤1.4億元左右（持股比例67.4%），同比大幅下降76.1%。經(jīng)營下滑主要是由于2024年公司對四價流感疫苗產(chǎn)品價格進行了調(diào)整，主要產(chǎn)品價格下調(diào)40%以上；同時由于國內(nèi)已有12家公司四價流感疫苗產(chǎn)品獲批上市，行業(yè)競爭加劇，公司四價流感疫苗實際生產(chǎn)批簽量（2023年共88批次，2024年67批次）和接種率均同比有所下滑。疫苗業(yè)務在公司整體歸母凈利潤中貢獻下降到13%左右（2023年為39%），我們判斷疫苗降價消極影響基本出清。
　　采漿量繼續(xù)快速提升，血制品業(yè)務成長蓄勢待發(fā)
　　采漿量連續(xù)兩年快速增長，漿量仍有較大提升空間。2024年公司采漿量1586噸，同比增長18.2%；2023年采漿量1342噸，同比增長19.6%，公司采漿量連續(xù)兩年快速增長，為后續(xù)血制品業(yè)務成長奠定基礎。公司共有34個單采血漿站（含分站），漿站分布在河南（12個）、重慶（17個，含6個分站）、廣西（4個）和貴州（1個）四個省市，其中在營漿站33家，預計在建重慶豐都漿站年中投產(chǎn)采漿。老站采漿持續(xù)挖潛，我們推算原有25個老站（含分站）年均單站采漿量上升到59噸左右，同比增長14.5%左右，老站挖潛貢獻近兩年血漿主要增量。河南7個新投產(chǎn)漿站正處于采漿爬坡期，采漿區(qū)域人口稠密，覆蓋常住人口605萬人，均站約86萬人口，血漿資源稟賦較好；隨著老站采漿挖潛和新漿站采漿爬坡上量，未來漿量仍有較大提升空間，公司血制品業(yè)務成長蓄勢待發(fā)。
　　盈利預測及投資建議
　　盈利預測：我們預測公司2025-2027年，營收分別為51.2/58.3/65.4億元，分別同比增16.8%/14.0%/12.1%；歸母凈利潤為14.1/16.4/18.8億元，分別同比增29.6%/16.2%/14.7%。當前市值283億元（截至2025.3.31日收盤數(shù)據(jù)），對應PE（2025E）為20.1倍。
　　投資建議：公司疫苗業(yè)務降價消極影響出清，但血制品業(yè)務原料血漿正處于快速增長階段，血制品業(yè)務成長蓄勢待發(fā)，維持“推薦”評級。
　　風險提示：新漿站采漿不及預期；進口白蛋白價格沖擊；血制品生產(chǎn)質(zhì)量風險；流感疫苗競爭加劇，繼續(xù)降價風險；系統(tǒng)風險。