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事件：華泰證券公布2024年報(bào)，略低于預(yù)期。2024年華泰證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入414.7億/yoy+13.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)153.5億/yoy+20.4%；2024年加權(quán)平均ROE為9.24%/yoy+1.12pct。
　　重資本業(yè)務(wù)條線表現(xiàn)亮眼、經(jīng)紀(jì)收入正增。2024年公司實(shí)現(xiàn)證券主營(yíng)收入332.6億/yoy+6.8%。1）主營(yíng)收拆分看：2024年公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入為64.5、21.0、41.5、27.0、152.5億元，收入占比19.4、6.3%、12.5%、8.1%、45.9%，分別同比+8.2%、-31.0%、-2.6%、+184%、+17.4%。2）減值拖累4Q業(yè)績(jī)：4Q公司計(jì)提減值8.4億（去年同期0.5億），主要為兩融業(yè)務(wù)損失計(jì)提；4Q24公司證券主營(yíng)收入92.6億/yoy+29.1%/qoq-21.4%，歸母凈利潤(rùn)28.3億/yoy-10.6%/qoq-60.8%。
　　金融投資資產(chǎn)規(guī)模收縮，投資收益低于預(yù)期。2024年末公司總資產(chǎn)8143億/較年初-10.1%，凈資產(chǎn)1917億/較年初+7.0%，經(jīng)營(yíng)杠桿3.29x/較年初-0.96x;2024年末公司投資資產(chǎn)規(guī)模3698億/較年初-25.5%，其中交易性債券1716億/較年初-12.4%，交易性股票567億/較年初-54.1%，期末投資杠桿為1.93x/較年初-0.84x。投資業(yè)務(wù)方面，公司24年投資凈收入152.5億/yoy+17.4%，若剔除凈投資收入中出售AssetMark一次性影響，24年凈投資收入89.2億/yoy-31.4%；預(yù)計(jì)負(fù)增主因公司下半年金融投資資產(chǎn)縮表及私募股權(quán)子公司虧損（24年華泰紫金凈虧損5.9億/23年凈利潤(rùn)2.7億、華泰創(chuàng)新凈虧損1.3億/23年凈利潤(rùn)0.45億）。
　　代銷保有量穩(wěn)居行業(yè)第二，兩融市占率穩(wěn)定。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)看，24年公司實(shí)現(xiàn)代買業(yè)務(wù)凈收入54.8億/yoy+15.5%/24年市場(chǎng)ADT yoy+23%，實(shí)現(xiàn)代銷業(yè)務(wù)收入4.9億/yoy-23.8%；24年末公司非貨保有規(guī)模1666億/yoy+4.3%/位居行業(yè)第二，金融產(chǎn)品銷售規(guī)模（剔除現(xiàn)金管理產(chǎn)品“天天發(fā)”）5040億/yoy+13.6%。信用業(yè)務(wù)方面，24年公司兩融業(yè)務(wù)收入64.5億/yoy14.3%；期末融資融券余額1301億/yoy+6.2%，市占率為6.98%。
　　股權(quán)業(yè)務(wù)市占率顯著提升，債券承銷規(guī)模正增。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2024年公司A股IPO承銷規(guī)模85.4億/yoy-50.8%，市占率12.9%/yoy+8.05pct；再融資承銷規(guī)模371億/yoy-22.6%，市占率17.8%/yoy+8.75pct，股權(quán)承銷市占率僅次于中信證券；債券承銷規(guī)模12632億/yoy+2.9%，市占率9.1%/yoy-0.02pct。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，截至25/3/31，公司IPO、再融資在審家數(shù)8家、10家，分別位居行業(yè)第6、第7。
　　投資分析意見：預(yù)計(jì)2025-2027E華泰證券歸母凈利潤(rùn)分別為131.5億元、138.4億元、145.1億元，同比-14%、+5%、+5%。25/3/31收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027E動(dòng)態(tài)PB分別0.87x、0.83x、0.78x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。