>> 中信建投-華潤雙鶴(600062)24年業(yè)績符合預(yù)期，?？萍奥I(yè)務(wù)保持增長-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,袁清慧,魏佳奧 |
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核心觀點
公司發(fā)布24年年報，整體業(yè)績符合市場預(yù)期。從業(yè)務(wù)板塊來看，專科及慢病業(yè)務(wù)保持增長，輸液以及原料藥業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。公司積極進行外延并購，實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，通過收購華潤紫竹，豐富了公司女性健康領(lǐng)域產(chǎn)品線。2025年公司將進一步加快創(chuàng)新研發(fā)進程，穩(wěn)步拓展創(chuàng)新藥管線。同時持續(xù)圍繞合成生物、細分賽道龍頭、創(chuàng)新型企業(yè)開展外延并購。我們看好公司未來持續(xù)健康發(fā)展。
事件
3月19日華潤雙鶴發(fā)布2024年度報告，公司全年營業(yè)收入112.12億元，同比下降0.87%；歸母凈利潤為16.28億元，同比下降2.55%；扣非歸母凈利潤為14.32億元，同比增長16.14%；基本每股收益1.58元/股。
簡評
業(yè)績符合預(yù)期，?？萍奥I(yè)務(wù)保持增長
3月19日華潤雙鶴發(fā)布2024年年度公告，公司全年營業(yè)收入112.12億元，同比下降0.87%，從各業(yè)務(wù)板塊來看，下滑主要集中在輸液業(yè)務(wù)以及原料業(yè)務(wù)。同時公司2024年凈利潤也略有下降，扣非凈利潤顯著增長，歸因于公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
慢病業(yè)務(wù)收入同比增長1%。核心產(chǎn)品0號收入同比增長1%；纈沙坦氫氯噻嗪、硝苯地平緩控釋系列、厄貝沙坦分散片等充分挖掘集采紅利、發(fā)揮渠道功能，銷量及收入均實現(xiàn)快速增長。
?？茦I(yè)務(wù)收入同比增長13%。(1)盡管受到新生兒出生率持續(xù)下降和部分產(chǎn)品集采影響，兒科用藥領(lǐng)域收入同比增長4%，核心產(chǎn)品珂立蘇收入同比增長8%，保持市場份額第一，公司通過BD積極拓展新的兒科產(chǎn)品，加快新品導(dǎo)入；(2)腎科用藥領(lǐng)域收入同比略有下降，核心產(chǎn)品腹膜透析液滿產(chǎn)生產(chǎn)銷售，低鈣腹膜透析液系列產(chǎn)品獲批上市，正在加快市場導(dǎo)入；(3)精神/神經(jīng)領(lǐng)域銷售收入同比增長3%，核心產(chǎn)品丙戊酸鎂緩釋片收入同比增長3%，重點產(chǎn)品普瑞巴林收入同比增長16%；(4)腫瘤領(lǐng)域收入同比增長85%，其中替尼泊苷收入同比增長89%，上市3年實現(xiàn)年銷售過億，白消安收入同比增長63%。
輸液業(yè)務(wù)收入同比下降4%。2023年疫情管控放開后輸液市場快速增長，至2024年下半年市場需求調(diào)整性回落減少，基礎(chǔ)輸液收入同比持平，市場份額保持穩(wěn)定；存量治療、營養(yǎng)輸液受帶量采購影響價格下降，公司積極拓展新的治療性輸液產(chǎn)品，加快產(chǎn)品補充。除制劑配套類原料外，原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)受行業(yè)價格下行影響，收入同比下滑8%。公司加大原料藥市場拓展以彌補價格下降影響，重點產(chǎn)品輔酶Q10、利福霉素S鈉鹽、依諾肝素鈉和肝素鈉原料銷量分別同比增長14%、86%、61%、34%。
2025年展望：加快研發(fā)創(chuàng)新，積極推動外延發(fā)展
2025年，公司將繼續(xù)深入落實研發(fā)創(chuàng)新和外延發(fā)展雙輪驅(qū)動，2025年預(yù)計主營業(yè)務(wù)收入和盈利保持不低于行業(yè)平均的增長速度，同時加快研發(fā)創(chuàng)新，深化市場思維、臨床思維在產(chǎn)品管線布局中的原則性，加強研發(fā)立項及后評價，推進研發(fā)創(chuàng)新為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型貢獻價值。對于仿制藥研發(fā)強化研產(chǎn)銷協(xié)同聯(lián)動，打造高質(zhì)量品牌仿制藥；立足臨床需求滿足和市場價值提升推進技術(shù)平臺，加快推進改良型新藥及進口引進；持續(xù)推進高效創(chuàng)新藥研發(fā)體系的建設(shè)和能力精進。
公司積極通過外延發(fā)展方式加快產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)品獲取。24年完成華潤紫竹股權(quán)并購，豐富了公司女性健康、眼科、口腔領(lǐng)域產(chǎn)品線，有助于實現(xiàn)雙方在渠道營銷、產(chǎn)品布局、國際業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)等方面的規(guī)模效益和協(xié)同效益；引進1.1類天然藥物新藥香雷糖足膏“速必一”，該產(chǎn)品為糖尿病足潰瘍中國大陸第一個1.1類創(chuàng)新藥，公司獲得此藥物中國大陸地區(qū)20年獨家代理權(quán)，將極大提高“速必一”藥物可及性，惠及更多糖尿病患者。25年公司將加大力度，持續(xù)圍繞合成生物、細分賽道龍頭、創(chuàng)新型企業(yè)開展并購，圍繞早期管線和圍上市期管線加快產(chǎn)品引進。
財務(wù)分析：銷售費用及管理費用上漲，需持續(xù)關(guān)注效率
2024年公司銷售費用率、管理費用率及研發(fā)費用率分別為28.41%、8.57%以及4.95%，同比分別+3.56個百分點，+10.17個百分點以及-11.57個百分點。管理費用的上漲主因是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、管理復(fù)雜度增加。公司財務(wù)費用由2023年的-5500.48萬元變?yōu)闉?3584.48萬元，主要是由于24年定期存款及收購的華潤紫竹向其原股東歸集資金產(chǎn)生的利息收入較上年減少。公司資產(chǎn)負(fù)債率為33.41%，同比增加14.66百分點；流動比率為1.87，速動比率為1.47；總債務(wù)為12.05億元，其中短期債務(wù)為1.15億元，短期債務(wù)占總債務(wù)比為9.56%。2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額18.25億元，同比減少1.83百分點。截至2024年底，公司貨幣資金為28.51億元，同比減少17.65百分點。
盈利預(yù)測、估值和投資建議
華潤雙鶴是華潤集團醫(yī)藥板塊的支柱企業(yè)，在國內(nèi)化學(xué)仿制藥以及大輸液領(lǐng)域優(yōu)勢明顯?？紤]到公司的品牌優(yōu)勢以及豐富的產(chǎn)品，同時公司加速布局仿制藥?？祁I(lǐng)域，未來外延整合有望加速。我們預(yù)計公司2025-2027年公司內(nèi)生業(yè)務(wù)營業(yè)收入為115.59億元、121.64億元、130.94億元，歸母凈利潤分別為17.1億元、17.9億元、19.7億元，對應(yīng)PE12、11、10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
新藥研發(fā)不
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