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●事件:公司發(fā)布24年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.32億元(同比+4.62%)歸母凈利潤(rùn)5.81億元(同比+0.84%)。
　　●Q4業(yè)績(jī)修復(fù),進(jìn)入改善通道:2024年公司營(yíng)收29.32億元(同比+4.62%) ,歸母凈利潤(rùn)5.81億元(同比+0.84%)，因公司使用部分閑置募集資金購(gòu)買(mǎi)保本理財(cái),非經(jīng)常性損益凈額同比增加557.03%,扣非歸母凈利潤(rùn)5.14億(YoY-9.26%)
　　收入增速高于利潤(rùn)增速，主因毛利率和費(fèi)用率變化: 1)毛利率29.6%,同比減少2.1pct,主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2)研發(fā)維持高位。24年公司期間費(fèi)用率9.3%，同比微漲0.3pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.2%，同比下降0.4pct,主要得益于利息收入增加。公司研發(fā)費(fèi)投入強(qiáng)度維持高位，研發(fā)費(fèi)用率8.3%，同比增加1.0pct,持續(xù)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)。
　　●分業(yè)務(wù)來(lái)看，基礎(chǔ)材料和航空成品件產(chǎn)品營(yíng)收變動(dòng)較小，分別為12.19億(YoY-7.8%)和13.51億(YoY+9.1%)。非航成品件因訂單增加，營(yíng)收增速明顯(1.80億，YoY+44.6%) ;加工服務(wù)收入1.59億(YoY+97.25%)，主要系訂單增加和新增粗粉加工業(yè)務(wù)。
　　●環(huán)比來(lái)看，24Q4營(yíng)收7.36億(YoY+21.1%，QoQ+7.2%)，歸母凈利1.45億(YoY+97.9%, Q0Q+16.2%)，扣非凈利1.32億(YoY+110.6%，Q0Q+19.9%)。Q4交付節(jié)奏加快，業(yè)績(jī)改善顯著，或反映下游航空裝備需求逐步回暖。
　　●存貨持平，尚未開(kāi)啟新- ~輪備貨:公司存貨余額12.2億元，較24H1持平,其中產(chǎn)成品和發(fā)出商品較24H1分別增長(zhǎng)33%和7%，或因尚未交付訂單較年中增加所致。原材料和在產(chǎn)品較24H1分別增長(zhǎng)1%和-33%，我們認(rèn)為系.公司持續(xù)生產(chǎn)同時(shí)未主動(dòng)增加備貨所致。
　　●軍品增速放緩，航發(fā)采購(gòu)趨于平穩(wěn):因航發(fā)集團(tuán)采購(gòu)計(jì)劃變動(dòng)，2024年公司向其銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)實(shí)際發(fā)生金額9.76億元,完成率91.6%。2025年預(yù)計(jì)金額為9.78億元，較24年實(shí)際發(fā)生金額增長(zhǎng)0.2%。航發(fā)集團(tuán)采購(gòu)計(jì)劃調(diào)整可能趨于保守，或與裝備型號(hào)迭代周期、供應(yīng)鏈成本壓降政策相關(guān)。
　　●民機(jī)+低空+國(guó)際多維突破，打開(kāi)增長(zhǎng)空間:公司緊抓民機(jī)市場(chǎng)潛伏期，多款產(chǎn)品通過(guò)適航認(rèn)證。聚焦低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，與沃飛開(kāi)展合作，拓展低空飛行器透明件市場(chǎng)。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，公司12月與國(guó)外客戶(hù)簽訂21億元鈦合金零件長(zhǎng)期框架合同，合同期限至2030年，預(yù)計(jì)未來(lái)6年平均為公司貢獻(xiàn)收入達(dá)3.5億/年，標(biāo)志著公司產(chǎn)品獲國(guó)際認(rèn)可，增長(zhǎng)空間打開(kāi)。
　　●投資建議:軍品需求平穩(wěn)，低空及全球化布局將打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。此外，募投項(xiàng)目中大型客機(jī)風(fēng)擋玻璃、鈦合金制件熱處理等將于2025年陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放有望持續(xù)承接下游訂單增長(zhǎng)，強(qiáng)化業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為6.84/8.28/10.07億元, EPS分別為1.52/1.84/2.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34/28/23倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軍工行業(yè)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。