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事件描述
　　3月25日，公司發(fā)布最新一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬授予不超過1507萬(wàn)股（占總股本1.9%），授予價(jià)28.27元/股。此次激勵(lì)覆蓋985名核心人員，包括董事、高管、中層及技術(shù)骨干。
　　事件評(píng)論
　　股權(quán)激勵(lì)有利于激勵(lì)核心骨干，驅(qū)動(dòng)后期增長(zhǎng)動(dòng)能：此次激勵(lì)計(jì)劃首次及預(yù)留授予的限制性股票解除限售各年度公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2023年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2025年/2026年/2027年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于6%/7%/8%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；2025年/2026年/2027年凈資產(chǎn)收益率不低于8.9%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；2025年/2026年/2027年新產(chǎn)品銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例不低于23%。公司此次業(yè)績(jī)考核目標(biāo)中的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率目標(biāo)和2023年發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)類似，但新增了同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)的要求，業(yè)績(jī)考核強(qiáng)度有所提升。
　　國(guó)內(nèi)云商Capex投入強(qiáng)勁，數(shù)通光模塊需求爆發(fā)：24Q4國(guó)內(nèi)云商Capex增速大幅提升，例如阿里巴巴24Q4的Capex（PPE采購(gòu)口徑）達(dá)到314億元，同比增長(zhǎng)319%，環(huán)比增長(zhǎng)78%，2024全年Capex達(dá)到705億元，同比增長(zhǎng)254%；騰訊24Q4的Capex（季報(bào)披露口徑）達(dá)到366億元，同比增長(zhǎng)386%，環(huán)比增長(zhǎng)114%，2024全年Capex達(dá)到768億元，同比增長(zhǎng)221%。從營(yíng)收、凈利潤(rùn)、自由現(xiàn)金流等多維度數(shù)據(jù)來(lái)看，海外四大云商（谷歌、亞馬遜、Meta、微軟）Capex力度明顯大于國(guó)內(nèi)BAT（阿里巴巴、百度、騰訊）。結(jié)合此輪AI帶來(lái)的擴(kuò)張周期β，無(wú)論是海外還是國(guó)內(nèi)Capex力度均有提升空間，但國(guó)內(nèi)處于歷史底部，且提升空間更大。自2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)云商經(jīng)歷了營(yíng)收增速放緩+盈利能力下行的雙重壓制，之后的Capex進(jìn)入下行期。但23年以來(lái)，國(guó)內(nèi)云商盈利能力有所好轉(zhuǎn)，受此輪AI帶來(lái)的算力擴(kuò)建浪潮，呈現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象。
　　公司國(guó)內(nèi)數(shù)通市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，光芯片及硅光方向布局充分：結(jié)合Omdia數(shù)據(jù)，2023Q2-2024Q1周期內(nèi)，公司在全球光器件市場(chǎng)的占有率為5.8%，全球排名第四。AI算力增長(zhǎng)刺激數(shù)通產(chǎn)品需求的激增，并將替代數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為新的市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力。公司在國(guó)內(nèi)大型云廠商客戶（阿里、騰訊、百度、字節(jié)）中份額較高。此外，公司目前是國(guó)內(nèi)少數(shù)對(duì)光芯片具備戰(zhàn)略研發(fā)能力的廠商，年產(chǎn)能非常可觀，是國(guó)內(nèi)少數(shù)量產(chǎn)25G以下DFB芯片的廠商，并持續(xù)突破50GVCSEL/100GPAM4 EML光芯片等高端產(chǎn)品。23年以來(lái)，伴隨AI驅(qū)動(dòng)的行業(yè)需求爆發(fā)，光芯片持續(xù)出現(xiàn)短缺，公司自給能力成為其拿單的核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外公司擁有國(guó)內(nèi)稀缺的硅光芯片平臺(tái)且牽頭組建的國(guó)家創(chuàng)新中心專設(shè)硅光研發(fā)線。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)有利于激勵(lì)核心骨干，驅(qū)動(dòng)后期增長(zhǎng)動(dòng)能。國(guó)內(nèi)云商Capex投入強(qiáng)勁，24Q4阿里巴巴及騰訊的Capex均實(shí)現(xiàn)高三位數(shù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)數(shù)通光模塊需求爆發(fā)，公司國(guó)內(nèi)數(shù)通市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，光芯片及硅光方向布局充分。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為7.86億元、10.28億元、13.63億元，對(duì)應(yīng)同比增速27%、31%、33%，對(duì)應(yīng)PE 46倍、35倍、26倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及預(yù)期；
　　2、中美貿(mào)易摩擦加劇。