>> 長江證券-安徽建工(600502)收入與訂單同步增長，毛利率相對穩(wěn)健-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張智杰,張弛 |
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事件描述
公司2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入965.02億元，同比增長5.76%；歸屬凈利潤13.45億元，同比減少13.43%；扣非后歸屬凈利潤12.58億元，同比減少11.55%。公司實現(xiàn)單四季度營業(yè)收入425.39億元，同比增長35.85%；歸屬凈利潤3.83億元，同比減少21.85%；扣非后歸屬凈利潤3.98億元，同比增長23.71%。
事件評論
2024年全年，公司營收與訂單保持增長。公司建筑施工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入763.44億元，同比增長6.57%，其中基建增速快于房建，分別同比增長10.6%、1.58%。建筑施工業(yè)務(wù)新簽合同474項，合同總金額1550.77億元，新簽合同金額同比增長2.65%。其中路橋、水利工程、港航工程新簽同比增長較快，分別為63.61%、160.54%、21.78%，市政業(yè)務(wù)新簽同比有所下滑。主要系2024年交通、水利投資相對景氣，市政投資相對承壓。
公司2024年毛利率與費用率整體與2023年基本持平，盈利能力下滑主要系減值計提同比增多。公司全年綜合毛利率12.40%，同比下降0.04pct，分業(yè)務(wù)來看，施工業(yè)務(wù)毛利率整體有所提升，地產(chǎn)毛利率略有下滑，整體毛利率水平基本與2023年持平，單四季度來看，公司綜合毛利率12.63%，同比下降1.41pct；費用率方面，公司全年期間費用率7.05%，同比提升0.02pct，其中，銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別同比變動0.02、0.002、0.21、-0.20pct至0.28%、2.45%、2.22%和2.09%。減值方面，公司2024年資產(chǎn)與信用減值分別為1.91、21.73億元，同比增長0.95、0.82億元，資產(chǎn)減值主要為合同資產(chǎn)減值，信用減值主要為應(yīng)收賬款減值。綜合來看，公司全年歸屬凈利率1.39%，同比下降0.31pct，扣非后歸屬凈利率1.30%，同比下降0.26pct；單四季度歸屬凈利率0.90%，同比下降0.66pct，扣非后歸屬凈利率0.94%，同比下降0.09pct。
現(xiàn)金流流入幅度同比有所收窄，收現(xiàn)比略有下降。公司全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入12.15億元，同比少流入24.56億元，收現(xiàn)比92.23%，同比下降0.88pct；單四季度來看，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入64.70億元，同比多流入29.11億元，收現(xiàn)比88.99%，同比提升21.40pct；同時，公司資產(chǎn)負債率同比提升0.56pct至86.51%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加24.63至190.90天。
關(guān)注化債與財政發(fā)力背景下，地方建筑國企的投資機會。2025年政府工作報告指出，實施更加積極的財政政策。統(tǒng)籌安排收入、債券等各類財政資金，確保財政政策持續(xù)用力、更加給力。其中赤字率擬按4%左右安排、比上年提高1個百分點，赤字規(guī)模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元。同時穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風險。堅持在發(fā)展中化債、在化債中發(fā)展，完善和落實一攬子化債方案，優(yōu)化考核和管控措施，動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間。隨著各項財政政策的落地，地方政府債務(wù)壓力有望緩解，中央投資力度有望加強，地方建筑國企或迎來訂單與業(yè)績的增長機遇。預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)業(yè)績14.9、16.4、18.1億元，對應(yīng)當前市值估值為5.3、4.8、4.4倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、政策推進不及預(yù)期；2、原材料價格大幅波動。
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