>> 山西證券-李寧(2331.HK)電商渠道客流回暖，全年盈利能力同比改善-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
3月28日，公司披露2024年度業(yè)績，2024年，公司實現(xiàn)營收286.76億元，同比增長3.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.13億元，同比下降5.5%。董事會建議派發(fā)2024年末期股息20.73分/股，全年派息率50%。
事件點評
2024年公司營業(yè)收入平穩(wěn)增長，全渠道零售流水同比持平。營收端，2024年，公司實現(xiàn)營收286.76億元，同比增長3.9%，2024年，公司整體零售流水（不含國際市場及李寧YOUNG）同比持平，其中線下渠道下降低單位數(shù)，線上渠道增長低雙位數(shù)。業(yè)績端，2024年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤30.13億元，同比下降5.5%。2024年，公司營收增長、但業(yè)績下滑，主因公司管理費用率上升、投資性房地產(chǎn)減值損失、有效稅率上升。
跑步及健身品類零售流水延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，童裝業(yè)務(wù)零售流水低單增長。分產(chǎn)品看，2024年，鞋、服裝、配件和器材收入分別為143.00、120.50、23.25億元，同比增長6.8%、-2.9%、29.3%，收入占比為49.9%、42.0%、8.1%。2024年，跑步、健身、籃球、運動生活四大品類零售流水占比分別為28%、15%、21%、33%，零售流水同比增長25%、6%、-21%、-6%。2024年，超輕、赤兔、飛電三大系列跑鞋銷量達1060萬雙，為跑步品類流水增長提供有力支撐。童裝業(yè)務(wù)方面，2024年，童裝零售流水同比增長低單位數(shù)，其中平均件單價提升低單位數(shù)，連帶率同比持平，童裝門店1468家，較年初凈開40家，同比增長2.8%。
直營門店延續(xù)調(diào)整，電商渠道表現(xiàn)好于線下。分渠道看，直營渠道方面，2024年，公司致力于提升高層級市場門店經(jīng)營效率，直營店鋪延續(xù)布局調(diào)整，直營收入同比下降0.3%至68.83億元，直營門店1297家，同比下降13.4%。批發(fā)渠道方面，2024年，批發(fā)收入同比增長2.6%至129.57億元。批發(fā)門店4820家，同比增長1.6%。電商渠道方面，2024年，電商渠道收入同比增長10.3%至83.05億元，電商零售流水同比增長低雙位數(shù)，其中電商客流提升高單位數(shù)、生意轉(zhuǎn)化率有所改善、平均折扣改善低單位數(shù)。
電商平臺及直營門店帶動毛利率提升，全渠道庫存周轉(zhuǎn)基本保持健康水平。盈利能力方面，2024年，公司毛利率為49.4%，同比提升1.0pct，主要受益于電商渠道毛利率提升，貢獻0.8pct，以及線下直營店鋪折扣有所改善。2024年，公司銷售費用率為32.1%，同比下滑0.8pct，其中廣告及市場推廣費用率同比提升0.5pct至9.5%。公司管理費用率為5.0%，同比提升0.4pct，其中研發(fā)費用率同比提升0.2pct至2.4%。疊加資產(chǎn)減值損失與有效稅率上升，2024年，經(jīng)營利潤率同比下滑0.1pct至12.8%，歸母凈利率同比下滑1.0pct至10.5%。存貨方面，全渠道庫銷比4.0個月，同比增加0.4個月，6個月或以下的新品庫存占比85%，同比下滑2pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為52.68億元，同比增長12.4%。
投資建議
2024年，公司零售流水規(guī)模保持平穩(wěn)，其中電商平臺客流增長，表現(xiàn)領(lǐng)先，占公司流水比重進一步提升；公司對線下直營門店優(yōu)化調(diào)整，門店數(shù)量有所減少。零售規(guī)模雖然增長平穩(wěn)，但受益于零售折扣改善，銷售毛利率同比改善。展望2025年，公司將繼續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，提升客戶體驗，推動業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入為290.93/301.77/315.17億元，同比增長1.5%/3.7%/4.4%，歸母凈利潤為28.97/31.50/33.78億元，同比增長-3.9%/8.7%/7.2%，3月28日收盤價對應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E為14.1/13.0/12.1倍，維持“買入-A”評級。
風險提示
國內(nèi)消費市場恢復(fù)不及預(yù)期；電商渠道增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。幌鲁潦袌鐾卣共患邦A(yù)期
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