>> 中泰證券-九強(qiáng)生物(300406)生化受集采影響短期持續(xù)承壓，看好病理AI賦能+出海-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 1284KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦,于佳喜 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入16.59億元，同比下降4.75%；歸母凈利潤5.33億元，同比增長1.70%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比增長1.93%。
分季度看，2024年第四季度實現(xiàn)營收4.22億元，同比下降-17.01%；歸母凈利潤1.59億元，同比增長4.48%；扣非凈利潤1.49億元，同比增長5.30%，因生化集采落地等政策影響，公司收入承壓，利潤端同比改善主要源于高毛利病理試劑占比提升及費用投入的持續(xù)優(yōu)化。
費用管控疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。2024年公司銷售費用率18.94%，同比下降1.96個百分點，主要得益于公司費用優(yōu)化管控，管理費用率8.65%，同比上升1.36個百分點，主要因激勵費用提升及邁新生物園轉(zhuǎn)固計提折舊增加；研發(fā)費用率11.36%，同比提升2.01個百分點，主要因公司加大病理、發(fā)光、凝血等新品研發(fā)投入力度。2024年公司毛利率78.50%，同比提升3.83個百分點，凈利率32.02%，同比增加2.04個百分點。
生化短期承壓，持續(xù)看好病理受益AI賦能+出海提速。2024年公司病理業(yè)務(wù)收入8.02億元，同比增長約11%，病理業(yè)務(wù)利潤3.66億元，同比增長19%。公司作為病理領(lǐng)域國產(chǎn)龍頭，通過并購龍進(jìn)生物獲取先進(jìn)FISH技術(shù)，并重點開發(fā)病理AI產(chǎn)業(yè)；同時積極布局歐美市場，重點關(guān)注中東、東南亞等新興市場，目前在歐美市場已實現(xiàn)Titan系列儀器裝機(jī)，國際化進(jìn)程進(jìn)入新階段。血凝業(yè)務(wù)方面，公司已成功開發(fā)多款高速設(shè)備以及配套試劑套餐，憑借高準(zhǔn)確性好等優(yōu)勢切入國內(nèi)高端市場；生化板塊受到集采降價等政策因素影響，相關(guān)業(yè)務(wù)短期承壓。
積極擁抱國改變革，全方位協(xié)同持續(xù)深化。2024年公司加快融入國藥戰(zhàn)略體系步伐，穩(wěn)步推進(jìn)從戰(zhàn)略融合到業(yè)務(wù)對接、運營協(xié)同，實現(xiàn)全方位、深層次且持續(xù)性的合作，目前已經(jīng)與國藥集團(tuán)20個省級公司建立了合作關(guān)系，新增十余家客戶，產(chǎn)品已覆蓋全國近75%的三甲醫(yī)院，同時國藥集團(tuán)也在持續(xù)增持公司股份，彰顯對公司深度價值以及長期發(fā)展的戰(zhàn)略信心，未來公司有望與國藥集團(tuán)在產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈優(yōu)化、品牌建設(shè)等方面進(jìn)一步深化合作，加快打造綜合性體外診斷平臺企業(yè)。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，我們預(yù)計生化集采的擴(kuò)面執(zhí)行可能對公司生化業(yè)務(wù)造成一定影響，預(yù)計2025-2027年公司收入16.69、18.86、21.29億元，同比增長1%、13%、13%，調(diào)整前25-26年18.52、21.32億元；預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為5.53、6.42、7.59億元，同比增長4%、16%、18%，調(diào)整前25-26年5.80、6.80億元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年17、14、12倍PE，考慮公司病理等高景氣優(yōu)勢業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長，血凝等新業(yè)務(wù)有望快速放量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外合作不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品市場推廣不達(dá)預(yù)期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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