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業(yè)績(jī)摘要：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1147.67億元（YoY+74.24%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.92億元（YoY+28.55%）。
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率6.85%，同比減少3.19 pct，實(shí)現(xiàn)凈利率2.00%，同比減少0.73 pct。2024Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率7.25%，同比減少3.80pct，環(huán)比增加1.62 pct，實(shí)現(xiàn)凈利率3.20%，同比減少2.52 pct，環(huán)比增加1.49 pct。
　　生成式AI方興未艾，算力需求有望驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)智算規(guī)模持續(xù)擴(kuò)增：根據(jù)《2025年中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》的測(cè)算，2025年國(guó)內(nèi)智能算力規(guī)模將達(dá)到1037.3 EFLOPS，國(guó)內(nèi)人工智能算力市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到259億美元，同比增長(zhǎng)36.2%。
　　在下游需求旺盛的背景下，公司持續(xù)增加備貨：截至2024年底，公司預(yù)付款為15.27億元，相比2024Q3增加10.07億元，存貨406.33億元，較期初增長(zhǎng)113%，應(yīng)付賬款229.92億元，較期初增長(zhǎng)151%。同時(shí)，截至2024年底，公司合同負(fù)債為113.07億元，較期初增長(zhǎng)491%，相比2024Q3增加86.40億元。
　　我們認(rèn)為：公司專注于服務(wù)器賽道，技術(shù)積累相對(duì)較強(qiáng)，與下游客戶長(zhǎng)期保持良好的商務(wù)關(guān)系。隨著下游客戶擴(kuò)張資本開支，公司合同負(fù)債等指標(biāo)進(jìn)一步表明下游客戶正在加大數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投入，公司有望獲得確定性較高、彈性較大的增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年歸母凈利潤(rùn)為26.19億元、31.08億元、37.47億元，考慮到國(guó)內(nèi)AI算力需求的高速增長(zhǎng)以及公司在AI計(jì)算領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；公司海外供應(yīng)鏈穩(wěn)定性不及預(yù)期；人工智能技術(shù)落地和商業(yè)化不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。