>> 信達(dá)證券-德邦股份(603056)公司深度報告：網(wǎng)絡(luò)融合深入推進(jìn)，快運巨頭利潤可期-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
匡培欽 |
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我國直營制快運巨頭，2022年京東實現(xiàn)入主
公司自1996年成立以來深耕重貨領(lǐng)域，在2010年成為國內(nèi)公路零擔(dān)營收規(guī)模巨頭，2013年開始切入快遞領(lǐng)域，并于2018年登陸A股市場，2022年為京東收購。得益于直營為主的經(jīng)營模式，公司能夠從整體層面按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)對末端網(wǎng)點、中轉(zhuǎn)中心及干支運輸線路進(jìn)行布局，保證全網(wǎng)運行所需的各項資源支持。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2024年初公司對各業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品歸屬進(jìn)行調(diào)整，24年前三季度快運業(yè)務(wù)收入占比達(dá)90.2%，快遞業(yè)務(wù)收入占比約5.7%。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，受益于直營快運賽道格局改善及網(wǎng)絡(luò)融合項目推進(jìn)，公司盈利能力顯著改善，23年及24年前三季度扣非歸母凈利潤同比分別增長76.77%及24.65%。
大件重貨：格局穩(wěn)固，公司網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)能力突出
公司的業(yè)務(wù)以零擔(dān)快運及大件快遞等為主。1）零擔(dān)快運方面，公路零擔(dān)主要面向B端的制造業(yè)、分銷商及零售商等終端客戶，在社會物流總額增長及柔性供應(yīng)鏈模式發(fā)展推動下仍有穩(wěn)健增長，根據(jù)麥肯錫分析，2022年整體零擔(dān)快運市場規(guī)模達(dá)到1.5萬億元左右，2025-2030年六大場景各自細(xì)分復(fù)合增速在4%-7%之間。2）大件快遞方面，B2C大件商品消費線上化電商化發(fā)展推升大件快遞配送需求，隨著電商市場和物流能力的不斷發(fā)展成熟，高價值、體積大的貨物的市場零售規(guī)模和線上滲透率也不斷深化。
考慮到直營制快運格局集中度提升且主要頭部參與者已對發(fā)展質(zhì)量及盈利能力形成共識，我們預(yù)期公司價格策略有望維穩(wěn)，且疊加公司資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)能力逐步夯實，盈利能力有望提升。
集團商流賦能疊加網(wǎng)絡(luò)融合，有望帶來顯著盈利增量
京東商流賦能，有望導(dǎo)流收入增量。截至2025年2月14日，京東共計持股75.40%，京東平臺發(fā)力大件電商業(yè)務(wù)，2024年“雙11”京東家電銷售額領(lǐng)先主要電商平臺，隨著京東商流賦能穩(wěn)步推進(jìn)下，德邦與京東集團日常關(guān)聯(lián)交易額逐步提升，公司預(yù)計24年78億元，較22年、23年分別增長77.80億元、45.62億元，預(yù)計25年關(guān)聯(lián)交易額約80.48億元（其中京東物流80.25億元），2025年合作項目或繼續(xù)增多。
網(wǎng)絡(luò)融合深化等多項變革共振，穩(wěn)步驅(qū)動成本支出改善。1）干線+中轉(zhuǎn)方面，與京東物流的網(wǎng)絡(luò)融合項目逐步深化推進(jìn)，2024年起或進(jìn)入資源整合期。2）末端收派方面，網(wǎng)點變革整合冗余資源，建設(shè)更適合大件收派的重貨分部替代部分傳統(tǒng)營業(yè)部，實現(xiàn)門店人員優(yōu)化及末端房租費用節(jié)降，24年公司推進(jìn)新一輪的末端網(wǎng)點升級，減少總網(wǎng)點個數(shù)以提升網(wǎng)點整體功能性及坪效，同時提升收派人員四輪車占比以提高大件收派能力和效率。公司多項變革下，成本端有望持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為8.61億元、10.23億元、12.16億元，同比分別增長15.4%、18.9%、18.9%。德邦股份為我國直營制快運巨頭，2022年由京東實現(xiàn)控股，身處整合后格局穩(wěn)固的直營制快運賽道，公司價格策略有望維穩(wěn)；京東集團導(dǎo)流增量疊加公司網(wǎng)絡(luò)融合深化等，有望從邊際的角度推動公司營收規(guī)模增長及成本費用優(yōu)化，從而驅(qū)動整體盈利能力向上，打開價值空間，此外地產(chǎn)鏈上游政策改善或有催化，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；快運價格競爭惡化；網(wǎng)絡(luò)融合不及預(yù)期。
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