久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　網(wǎng)易24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267億元（YOY-1.4%, QOQ+2.05%），其中游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入212億元（YOY+1.5%，QOQ+1.81%）；有道收入13億元（YOY-9.5%，QOQ-14.8%）；網(wǎng)易云音樂(lè)收入19億元（YOY-5.3%，QOQ5.9%）；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收23億元（YOY-17.0%，QOQ+28.8%）。歸母凈利潤(rùn)88億元（YOY+33.2%，QOQ+34.1%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)97億元（YOY+31.1%，QOQ+29.3%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)78.21億元（yoy+13.87%，qoq+9.44%）；環(huán)比的歸母利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)還有一部分來(lái)自匯兌收益，Q4匯兌收益實(shí)現(xiàn)15.35億元（Q3為虧損10.56億元），遞延收入環(huán)比減少2.44億元。
　　全年?duì)I收1,053億元（ YOY+1.7% ），Non-GAAP凈利潤(rùn)335億元（YOY+2.8%）創(chuàng)新高。
　　評(píng)論：
　　PC強(qiáng)勁復(fù)蘇推動(dòng)游戲收入轉(zhuǎn)正；《漫威爭(zhēng)鋒》表現(xiàn)超預(yù)期
　　全年維度游戲及相關(guān)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入836億元（YOY+2.5%），端游收入實(shí)現(xiàn)219.46億元（yoy+16.56%），手游收入實(shí)現(xiàn)584.96億元（yoy+2.7%）。
　　Q4維度游戲及相關(guān)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入212億元（yoy+1.54%）；網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)收205.41億元（yoy+5.12%）；其中手游收入實(shí)現(xiàn)134.14億元（yoy-10.50%），預(yù)計(jì)主要是去年同期《逆水寒手游》與《蛋仔派對(duì)》的高基數(shù)造成的。端游收入實(shí)現(xiàn)71.28億元（yoy+56.56%），預(yù)計(jì)主要為Q3以來(lái)暴雪回歸游戲《魔獸世界》以及《爐石傳說(shuō)》、新上線的《漫威爭(zhēng)鋒》推動(dòng)了PC的強(qiáng)勁復(fù)蘇。而Q4游戲業(yè)務(wù)的毛利率為66.70%（環(huán)比減少2.1pcts），側(cè)面印證超預(yù)期的端游收入或來(lái)源于低毛利率的代理游戲。
　　Q1看好游戲收入繼續(xù)增長(zhǎng)；彈性需關(guān)注新品
　　我們預(yù)計(jì)Q1 PC游戲強(qiáng)勁趨勢(shì)有望延續(xù)，《漫威爭(zhēng)鋒》（1月創(chuàng)在線新高）與《燕云十六聲》將貢獻(xiàn)完整季度收入增量。手游同比下滑或有所收窄。當(dāng)前存量產(chǎn)品重回穩(wěn)健，后續(xù)彈性需要關(guān)注新產(chǎn)品預(yù)期；公司儲(chǔ)備產(chǎn)品包括《界外狂潮》（steam已上線，爬坡中）、《命運(yùn)：崛起》（《Destiny: Rising》）、《無(wú)限大》、《漫威秘法狂潮》，更多新品產(chǎn)品線建議關(guān)注歷年5月的網(wǎng)易游戲發(fā)布會(huì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
　　根據(jù)2024年Q4業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整了業(yè)績(jī)預(yù)期；我們預(yù)測(cè)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為311.99億元/339.94億元/361.22億元（此前為319億元/348億元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別為15.0/13.8/13.0X，對(duì)應(yīng)Non-Gaap口徑下歸母凈利潤(rùn)分別約為351.8億元/382.1億元/405.2億元。采用SOTP法進(jìn)行估值：游戲業(yè)務(wù)給予15~18倍PE，有道業(yè)務(wù)按照當(dāng)前美股市值歸屬網(wǎng)易20.52億元；云音樂(lè)按照當(dāng)前市值歸屬網(wǎng)易177.23億元，其他業(yè)務(wù)給予2XPS。匯總后對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)價(jià)區(qū)間175-207港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲版號(hào)限制；游戲上線不及預(yù)期；出海政策風(fēng)險(xiǎn)。