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核心觀點(diǎn)
　　領(lǐng)跑民爆行業(yè)，一體化發(fā)展優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。作為兵器工業(yè)集團(tuán)打造民爆產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長(zhǎng)”的核心單位，公司民爆產(chǎn)品結(jié)構(gòu)齊全，在產(chǎn)能、規(guī)模及技術(shù)實(shí)力等方面位于行業(yè)前列。公司深耕行業(yè)近40年，通過(guò)重組整合實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，其中2020-2023年公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CAGR達(dá)到約31.42%。
　　政策管控格局向好，民爆行業(yè)景氣上行。民爆用品事關(guān)安全，受到政策的嚴(yán)格管控，未來(lái)有望形成3-5家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型民爆企業(yè)。在政策推動(dòng)下，行業(yè)持續(xù)重組整合，落后產(chǎn)能加速出清，未來(lái)民爆行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。同時(shí)，受新疆煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)，金屬礦和非金屬礦固定資產(chǎn)投資增加，水利交通等重點(diǎn)工程持續(xù)推進(jìn)等帶動(dòng)，民爆行業(yè)需求有望長(zhǎng)期向好。
　　規(guī)模疊加平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，民爆龍頭揚(yáng)帆起航。公司產(chǎn)能及規(guī)模位居行業(yè)前列，其中工業(yè)炸藥及制品許可產(chǎn)能65.45萬(wàn)噸。依托中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)及紫金礦業(yè)的資源平臺(tái)，一方面，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)布局新疆地區(qū)。截至2024年底，公司在新疆區(qū)域擁有工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可能力20.75萬(wàn)噸，另一方面，海外布局納米比亞、剛果(金)等富礦區(qū)域，其中2023年中標(biāo)納米比亞鈾礦和圭亞那金礦爆破服務(wù)項(xiàng)目，合同總金額57.2億元，海外業(yè)務(wù)拓展空間大。
　　發(fā)力清潔能源，雙主業(yè)布局成長(zhǎng)可期。2024年，我國(guó)可再生能源發(fā)電裝機(jī)同比增長(zhǎng)24.6%，清潔能源行業(yè)發(fā)展前景向好。公司在立足民爆業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極布局新能源業(yè)務(wù)。截至2024年中報(bào)，公司新能源累計(jì)裝機(jī)約106萬(wàn)千瓦，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率約為46%，高于民爆業(yè)務(wù)，有望提升公司的盈利能力實(shí)現(xiàn)“雙核驅(qū)動(dòng)”。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)民爆行業(yè)龍頭，依托中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)及紫金礦業(yè)的資源平臺(tái)，持續(xù)發(fā)力國(guó)內(nèi)新疆區(qū)域以及海外“一帶一路”重點(diǎn)區(qū)域，業(yè)務(wù)拓展空間大。同時(shí)，積極布局清潔能源業(yè)務(wù)，“雙核驅(qū)動(dòng)”打造第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.32億元、10.85億元、12.83億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為16倍、14、12倍（對(duì)應(yīng)3月28日收盤價(jià)），首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。