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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績披露期，看好今年業(yè)績持續(xù)修復(fù)。上周漲跌幅：華電國際0%、華能國際-2%、長江電力+1.6%、上證指數(shù)-0.4%。我們認(rèn)為，當(dāng)前處于年報(bào)季，業(yè)績重要性加大，上周市場風(fēng)格繼續(xù)偏紅利。上周五煤價(jià)企穩(wěn)，進(jìn)入震蕩階段，短期預(yù)計(jì)維穩(wěn)或略有反彈，但全年維度我們?nèi)匀豢春脴I(yè)績地持續(xù)改善，當(dāng)然未來兩年也是如此判斷。近期廣東電價(jià)的企穩(wěn)也給了電力板塊向上的支持，業(yè)績期電力板塊跑贏概率大，火電、水電都有機(jī)會。
　　 25年現(xiàn)貨市場建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)北極星售電網(wǎng)公眾號，國網(wǎng)區(qū)域：1、現(xiàn)貨市場連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行：浙江、湖北、安徽、陜西、福建，新增：河北南網(wǎng)、遼寧；2、力爭年內(nèi)浙江、湖北等現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)入正式運(yùn)行，遼寧、河北等盡早具備轉(zhuǎn)正條件，其余則年底開展結(jié)算試運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)省級電力現(xiàn)貨市場全覆蓋。
　　江蘇4月月度電價(jià)跌幅擴(kuò)大。根據(jù)北極星售電網(wǎng)，江蘇4月集中競價(jià)交易電量72億度，價(jià)格同比-5.1分至0.395元/度，（3月為同比-4.6分至0.399元/度），2025年江蘇年度長協(xié)電量為3282億度，價(jià)格-4分至0.412元/度。截止3/25，25Q1至今秦港Q5500動力煤均價(jià)同比-180元/噸至727元/噸，按煤耗300g/度、現(xiàn)貨煤比例50%測算煤價(jià)可抵消3.4分電價(jià)降幅。
　　根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，西班牙加利西亞議會要求運(yùn)行25年的風(fēng)電場，需更換設(shè)備，否則將取消運(yùn)行資格。邏輯：長時間風(fēng)吹日曬雨淋會使風(fēng)機(jī)的塔筒等結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性變差，存在倒塌風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，截止2024年底，我國運(yùn)行15年以上的風(fēng)電場約1600萬千瓦，運(yùn)行10年以上的約1.4億千瓦?？紤]可改造因素，保守預(yù)計(jì)2025年改造升級規(guī)模約400萬千瓦，2026~2030年累計(jì)改造升級規(guī)模約為8000萬千瓦。
　　浙江用電分析和回顧（來源于北極星售電網(wǎng)）。（1）2025年1-2月用電量YOY+4.4%至946億度，發(fā)電量YOY+6.3%至681億度，其中火電+6.15%，核電-3.05%，風(fēng)電+2%，太陽能+62%。（2）2024年用電YOY+9.5%至6780億度，GDP+5.5%至9萬億元。電力彈性系數(shù)1.72（全國為1.36）。2004-2020年浙江省電力消費(fèi)彈性系數(shù)一直在1附近，除了2014-2015年在0.2左右。2021年起，則重回1以上。（3）供大于求導(dǎo)致增產(chǎn)不增值，或是浙江電力消費(fèi)彈性系數(shù)較高的原因之一。2019-2023年，浙江60%的制造業(yè)行業(yè)規(guī)模指數(shù)呈上漲趨勢，其中，電氣機(jī)械、金屬、橡塑、紡織年均上漲16%、9%、10%、1%；但58%的制造業(yè)收益下降，上述四行業(yè)年均下降4%、2%、3%、6%。
　　25年Q1盈利上行可期。我們認(rèn)為火電目前PE低于10倍，分紅率還在提升，海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，值得看好。建議關(guān)注：火電彈性（浙能電力、皖能電力、華電國際、大唐發(fā)電、華能國際、寶新能源）；火電轉(zhuǎn)型（華潤電力，中國電力）；水火并濟(jì)（國電電力，湖北能源，國投電力，廣西能源）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏Α⒅袕V核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，廣西能源，黔源電力）；核電（中國核電，中國廣核）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場風(fēng)格波動較大。（2）電力市場化方向確定，但發(fā)展時間難以確定。