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 lululemon FY24增長(zhǎng)超預(yù)期，F(xiàn)Y25利潤(rùn)端預(yù)計(jì)因加大投入+關(guān)稅+匯率逆風(fēng)承壓。FY24Q4（24/10-25/1）收入/凈利潤(rùn)同比增12.7%/11.8%，超Bloomberg一致預(yù)期增速11.5%/7.5%，同店同比增3%，假日季新品銷售佳。FY24（24/2-25/1）收入/凈利潤(rùn)同比增10.1%/17.1%，超Bloomberg一致預(yù)期增速9.6%/15.1%。發(fā)布FY25指引：收入111.5-113億美元，對(duì)應(yīng)增速5-7%，略低于一致預(yù)期113.1億美元；毛利率降0.6pct，受固定費(fèi)用增加+中國(guó)及墨西哥關(guān)稅提升影響；預(yù)計(jì)將投資營(yíng)銷+品牌建設(shè)+國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張，SG&A費(fèi)率增0.4-0.5pct；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)同比降1pct，EPS 14.95-15.15美元，對(duì)應(yīng)增速2.1-3.5%，匯率影響EPS約0.3-0.35美元，低于一致預(yù)期的15.39美元（對(duì)應(yīng)增速7.2%）。
　　 FY24Q4起美國(guó)客流不振，新品提振客單部分抵消負(fù)面影響。FY24Q4分地區(qū)匯率中性，美國(guó)/加拿大/中國(guó)大陸收入分別同比增長(zhǎng)5%/16%/48%，均較Q3提速，美洲/中國(guó)大陸/其他海外同店收入分別同比增0%/27%/17%。因宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性及通脹導(dǎo)致消費(fèi)信心不振，Q4美國(guó)客流下滑，部分被新品帶動(dòng)的客單增長(zhǎng)抵消，F(xiàn)Y25Q1趨勢(shì)延續(xù)，F(xiàn)Y24Q1基數(shù)較高，F(xiàn)Y24Q2起基數(shù)正常化，增速有望隨客流恢復(fù)疊加新品驅(qū)動(dòng)修復(fù)。
　　 25年推新節(jié)奏修復(fù)，新品市場(chǎng)反饋較好。2024年5月，因推新節(jié)奏緩慢影響女裝轉(zhuǎn)換率，公司調(diào)整產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)，加速新品研發(fā)，預(yù)告最晚于2025年春恢復(fù)過去水平。FY25Q1起公司已推出女子健身系列Glow Up、瑜伽系列Be Calm、男士跑步短褲Mile Maker等，新品女褲Daydrift推出后售罄率較高，計(jì)劃年內(nèi)擴(kuò)充產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)將成為新的核心產(chǎn)品系列。為慶祝核心系列Align 10周年，已推出新款A(yù)lign Palazzo褲，并將推出沒有正面接縫的Align新品。將持續(xù)推出廣泛場(chǎng)景適用的功能性服裝新品，提升客戶忠誠(chéng)度和復(fù)購(gòu)率，盡管部分地區(qū)客流不振，新品仍驅(qū)動(dòng)客單價(jià)及平均客單件數(shù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
　　 FY24H2起加速開店，F(xiàn)Y25店鋪面積預(yù)計(jì)增10%。FY24H2開店加速，Q1-Q4凈開店數(shù)依次為0/10/28/18家，全年店鋪面積增長(zhǎng)13.7%，門店數(shù)增7.9%。FY25計(jì)劃新開店40-45家，升級(jí)40家，總店鋪面積增長(zhǎng)10%，其中10-15家在北美，其余位于中國(guó)為主的海外市場(chǎng)。
　　投資建議。品牌端：政策加碼下今年消費(fèi)有望加速?gòu)?fù)蘇，看好四條投資主線：①當(dāng)前業(yè)績(jī)筑底，后市業(yè)績(jī)反彈潛力較大的低估值標(biāo)的，建議關(guān)注滔搏，新秀麗；②具有逆市拓店規(guī)劃，渠道精細(xì)化改革，或積極布局新渠道新業(yè)態(tài)，建議關(guān)注海瀾之家，富安娜，森馬服飾；③全民健身、戶外風(fēng)潮延續(xù)，推薦運(yùn)動(dòng)戶外景氣賽道，建議關(guān)注安踏體育，李寧，特步國(guó)際，波司登；④低估值、高股東回報(bào)率標(biāo)的仍具吸引力，建議關(guān)注江南布衣。制造端：1-2月中國(guó)紡服出口受較高基數(shù)&外部環(huán)境影響有所下降，但越南紡織服裝出口增長(zhǎng)良好反應(yīng)下游訂單景氣度仍較高。伴隨基數(shù)逐步回歸正常，我們?nèi)匀豢春芒倌茉诤诵目蛻糁谐掷m(xù)提升供應(yīng)商份額，②自身核心客戶經(jīng)營(yíng)景氣度穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)，③關(guān)稅加征情況下，有稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，建議關(guān)注華利集團(tuán)，九興控股，申洲國(guó)際，裕元集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)者喜好改變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)下行零售環(huán)境疲軟。