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事件：云南白藥發(fā)布2024年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收400.33億元(同比+2.36%)，歸母凈利潤47.49億元(同比+16.02%)，扣非歸母凈利潤45.23億元(同比+20.18%)；單Q4實(shí)現(xiàn)營收101.18億元(同比+7.38%)，歸母凈利潤4.23億元（同比扭虧為盈），扣非歸母凈利潤2.58億元（同比扭虧為盈）；業(yè)績略超預(yù)期。
　　聚焦主業(yè)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營收144.68億元(同比+5.30%)，占總營收比重進(jìn)一步提升至36.14%，其中藥品事業(yè)群和健康品事業(yè)群分別實(shí)現(xiàn)營收69.24/65.26億元，同比增長11.8%/1.6%。藥品事業(yè)群中，云南白藥氣霧劑銷售收入突破21億元，同比增長超26%，云南白藥膏/膠囊/創(chuàng)可貼/散劑均在2023年銷售收入基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)顯著增長；其他品牌中藥類產(chǎn)品增長亮眼，蒲地藍(lán)消炎片銷售收入近2億元，同比增長超22%，血塞通膠囊、小兒寶泰康顆粒、參苓健脾胃顆粒產(chǎn)品收入均破億；植物補(bǔ)益類產(chǎn)品，氣血康口服液銷售收入同比增長約14%。健康品事業(yè)群中，云南白藥牙膏穩(wěn)居國內(nèi)全渠道市場份額第一，養(yǎng)元青洗護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入4.22億元，同比增長30.3%。展望未來，我們看好公司藥品事業(yè)群抓住老齡化機(jī)遇，在發(fā)展好白藥優(yōu)勢產(chǎn)品的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)品牌中藥的戰(zhàn)略性增長；健康品事業(yè)群則在擴(kuò)大其在口腔護(hù)理領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢基礎(chǔ)上快速提升洗護(hù)業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　持續(xù)推動(dòng)新興事業(yè)部業(yè)務(wù)布局優(yōu)化與經(jīng)營質(zhì)量提升。醫(yī)療器械事業(yè)部聚焦疼痛理療、貼敷、眼部護(hù)理三大品類，剝離部分低效業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營收4.25億元，同比增長61%。通過供應(yīng)鏈聚焦，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)隊(duì)伍，提升效率降低采購成本，提高盈利能力。滋補(bǔ)保健品事業(yè)部持續(xù)優(yōu)化品牌建設(shè)，積極推進(jìn)線上線下市場開拓，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9907萬元，同比增長101%，并首次實(shí)現(xiàn)盈利。
　　提質(zhì)增效舉措成效顯著。2024年公司工業(yè)毛利率為65.93%，同比+1.69pct；銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別同比下降2.26%/1.98%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為42.97億元，同比增長22.68%；加權(quán)平均ROE為11.99%，同比+1.48pct。
　　增加分紅次數(shù)，提高分紅總額。公司2024年度分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11.85元，年度現(xiàn)金分紅總金額21.14億元，與2024年已實(shí)施的特別分紅合并計(jì)算，全年累計(jì)現(xiàn)金紅利總額合計(jì)為42.79億元，占2024年歸母凈利潤的90.09%。
　　強(qiáng)化戰(zhàn)略導(dǎo)向，聚焦戰(zhàn)略落地。公司董事會(huì)審議通過的《2024-2028戰(zhàn)略規(guī)劃》指出2025年公司將采用內(nèi)涵和外延雙輪驅(qū)動(dòng)方式，通過戰(zhàn)略投資、戰(zhàn)略合作等方式快速切入高潛、高值細(xì)分賽道，同時(shí)尋找新增長，逐步拓展新興業(yè)務(wù)平臺(tái)，全面打造和布局第二曲線。我們看好公司在聚焦挖潛增效，強(qiáng)化降本增效下“內(nèi)涵式”增長向好，并有望通過“外延式”發(fā)展補(bǔ)全補(bǔ)強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤51.81/57.12/62.05億元，同比增長9.09%/10.24%/8.63%，EPS為2.90/3.20/3.48元，對應(yīng)PE19.65x/17.83x/16.41x?？紤]到公司具有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇