>> 長江證券-投資策略深度報告：港股重估三重奏-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 6283KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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港股重估：“紅利?！边~向“AI?！?br> 在“AI+”產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)的背景下，港股正從“紅利?！边~向“AI?！?。過去3年，港股科技互聯(lián)網(wǎng)公司的估值受到了宏觀環(huán)境的較大影響，一方面，走向行業(yè)成熟后的科技互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)績隨著國內(nèi)經(jīng)濟預期波動，由成長股蛻變成價值股，期間估值中樞不斷下移；另一方面，整體港股估值受短期海外流動性影響，強勢美元壓制港股表現(xiàn)，因此有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流和紅利的公司更受投資者青睞。隨著AI格局改變，擁有較多AI應(yīng)用和底層技術(shù)的港股科技公司或迎來產(chǎn)業(yè)生命周期“第二春”，從價值股重新蛻變?yōu)槌砷L股，業(yè)績兌現(xiàn)或需時間，但估值重構(gòu)已現(xiàn)。
中國資產(chǎn)重估逐漸成為共識，市場或已計入較樂觀預期
在中國科技估值重估的趨勢逐漸成為市場共識的背景下，港股情緒指標在短期處于相對較高位置。從估值角度來看，港股的ERP（股債性價比模型）已回落至較低位置，靜態(tài)條件下估值提升空間已相對有限。而與其他亞太市場相比，折價水平也已大幅收斂，我們觀察到MSCI中國指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)的估值差距大幅收斂，同樣顯示中國資產(chǎn)在過去較低的估值已得到較大的修復。未來港股若要繼續(xù)創(chuàng)新高，估值繼續(xù)重估，需尋找三條重估線索。
港股重估之一：以日美經(jīng)驗為錨，AI與新消費的共鳴
科技股重估仍有空間。自2023年12月31日至今，港股龍頭各項估值指標漲跌幅均超美股龍頭；但以絕對值視角來看，港股龍頭各項估值指標仍較低；以科技股的資本開支作為錨，國內(nèi)科技創(chuàng)新周期的位置可類比于2023年Q1的美股，仍處于加速期，其資本開支投入仍有潛力。
中國Z世代的新消費正崛起。自1990年起，日本經(jīng)濟步入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型期，國債利率長期下行，消費者在基礎(chǔ)需求被充分滿足后，對“小奢侈”體驗與情感溢價產(chǎn)品的追逐逐步顯現(xiàn)；目前中債10年期收益率處于近10年低位，而中國Z世代兼具沖動消費與性價比追求的矛盾性特征，正驅(qū)動以情緒價值為核心的新消費業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)性崛起。
港股重估之二：南向資金涌入，邊際定價能力上升
過去幾年南向資金持續(xù)流入港股，在一定程度上成為了港股紅利資產(chǎn)的增量資金，邊際影響力上升。從2024年Q4以來，南向資金在港股市場的參與度顯著提升，在港股大市的成交額占比由10%左右躍升至40%左右，在恒生綜合指數(shù)中的成交額占比更從15%左右攀升至60%左右。在南向資金影響力提升的背景下，內(nèi)地較低的資金成本或促使更多增量資金流入港股，若中債利率在ERP模型中權(quán)重增加，恒生指數(shù)估值或?qū)⑦M一步抬升。
港股重估之三：牛市在望，唯有源頭活水來
以上是從產(chǎn)業(yè)端和資金端的視角看港股估值進一步上升的空間，港股估值未來能否進一步突破最近3年的天花板，市場能否給予2020~2021期間科技股的估值水平，我們認為最為核心在于AI產(chǎn)業(yè)的業(yè)績端的兌現(xiàn)、全球流動性環(huán)境以及國內(nèi)通脹環(huán)境改善，而從目前的情況看，這些因素大多都朝著積極的方向在變化中。2020~2021年的宏觀環(huán)境是較為樂觀的情景，而2019年、2014年等的宏觀環(huán)境是較為中性的情景。
風險提示
1、地緣政治風險超預期；2、政策落地不及預期；3、美國政策超預期；4、AI應(yīng)用落地不及預期。
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