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事件概述
　　3月31日，公司公告擬聯(lián)合共同投資人對(duì)外投資獲取Compart公司21.58%股權(quán)。
　　聯(lián)合投資人共同收購(gòu)?fù)瓿桑@取Compart 21.58%股權(quán)
　　本次交易形式相對(duì)復(fù)雜，完成收購(gòu)后Compart公司股權(quán)清晰，高度集中，有利進(jìn)一步發(fā)展：
　　1）公司出資6億元，共同投資人（中建材等）出資15.7億元，共同對(duì)外投資特殊目的公司沈陽(yáng)正芯，僅為交易用，無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)。沈陽(yáng)正芯將全部21.7億元向全資子公司無(wú)錫正芯增資，公司持股比例為27.65%。無(wú)錫正芯作為收購(gòu)主體，借助并購(gòu)貸的方式支付所需對(duì)價(jià)。
　　2）目標(biāo)公司浙江鐠芯方面，其核心資產(chǎn)為Compart公司，持股96.65%，本次交易估值為38億元。出讓股東可分為兩類(lèi)，以萬(wàn)業(yè)、至純?yōu)榇淼姆菄?guó)資方本次合計(jì)出售62.42%股權(quán)，對(duì)應(yīng)24.48億元，以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)灰院幃a(chǎn)投為代表的國(guó)資方本次計(jì)劃出讓16.39%股權(quán)，通過(guò)公開(kāi)掛牌出讓?zhuān)瑹o(wú)錫正芯將積極競(jìng)拍，最終計(jì)劃以30.71億元合計(jì)收購(gòu)浙江鐠芯80.81%股權(quán)。
　　3）收購(gòu)?fù)瓿珊?，Compart公司股東僅為無(wú)錫正芯（80.81%）、大基金二期（12.75%）和碧桂園基金（6.44%），股權(quán)較為集中。
　　Compart低于可比公司估值，上下游產(chǎn)業(yè)高度協(xié)同實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展
　　1）從標(biāo)的來(lái)看，Compart是全球半導(dǎo)體氣體輸送系統(tǒng)領(lǐng)域頭部供應(yīng)商，產(chǎn)品包括氣棒組件（閥門(mén)、壓力調(diào)節(jié)器等）、墊片（C-Seal、Ultra-Seal）、表面貼裝件、MFC等，技術(shù)含量高，規(guī)模化供貨于全球龍頭半導(dǎo)體廠(chǎng)商，平均合作超10年。24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.78億元，凈利潤(rùn)為1.62億元，凈利率為18.4%，盈利能力優(yōu)秀；
　　2）從交易對(duì)價(jià)來(lái)看，Compart估值為38億元，對(duì)應(yīng)PE為23.5倍（沖回大基金二期回購(gòu)權(quán)影響），PS為4.32倍，PB為1.15倍，各口徑均顯著低于其他核心零部件標(biāo)的，公司自身25年P(guān)E超過(guò)40X，整體來(lái)看本次收購(gòu)估值低于可比公司估值；
　　3）業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，在半導(dǎo)體零部件板塊，富創(chuàng)精密本身就是國(guó)內(nèi)少有的平臺(tái)化布局領(lǐng)軍企業(yè)，專(zhuān)注氣/液路核心金屬零部件，以及傳輸腔模組、閥體模組、氣柜等集成產(chǎn)品，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒋蛲ê诵募夹g(shù)難點(diǎn)，進(jìn)一步完善平臺(tái)化布局鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；對(duì)于Compart而言，其營(yíng)收主要來(lái)自海外，富創(chuàng)將整合自身資源，加速其導(dǎo)入國(guó)內(nèi)，同時(shí)幫助其從OEM制造商向產(chǎn)品型企業(yè)升級(jí)。
　　平臺(tái)化布局不斷完善，半導(dǎo)體零部件龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)
　　1）富創(chuàng)精密第一大股東為沈陽(yáng)先進(jìn)，實(shí)控人為鄭廣文，也是芯源微先前大股東，先前轉(zhuǎn)讓其所有股份給北方華創(chuàng)，此次又聯(lián)合共同投資人，并且借助一定杠桿完成收購(gòu)Compart，無(wú)償承擔(dān)增信責(zé)任，充分表明鄭總?cè)愿叨戎匾暟雽?dǎo)體行業(yè)布局，一系列資本操作在于完成資產(chǎn)梳理，集中力量聚焦于零部件及其相關(guān)環(huán)節(jié)，加速關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)替代；2）參考海外龍頭半導(dǎo)體廠(chǎng)商超科林等，發(fā)展歷史也是通過(guò)不斷收并購(gòu)?fù)瓿烧?，陸續(xù)收購(gòu)AIT、Ham-let、HIS等，在各個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)主導(dǎo)。結(jié)合當(dāng)下國(guó)產(chǎn)替代攻堅(jiān)節(jié)點(diǎn)，設(shè)備端并購(gòu)重組序幕已經(jīng)開(kāi)始，零部件板塊同樣存在大量并購(gòu)整合機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期來(lái)看，平臺(tái)化龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，行業(yè)壁壘高（客戶(hù)+技術(shù)積累），新進(jìn)入者難度越來(lái)越大。
　　投資建議
　　根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)指引，我們調(diào)整2024-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)為30.42、43.65和58.92億元（原值為33.45、43.90和55.26億元），同比增速分別為47.2%、43.5%和35.0%；歸母凈利潤(rùn)為1.98、3.62和5.09億元（原值為3.25、4.45和5.66億元），同比增速分別為17.6%、82.6%和40.4%；EPS為0.65、1.18和1.66元（原值為1.06、1.44和1.84元）?？紤]到公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、種類(lèi)最多的零部件龍頭，引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代，2025/3/31股價(jià)60.35元對(duì)應(yīng)PE分別為93、51和36，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本次擬收購(gòu)事項(xiàng)尚未完成，存在不確定性；半導(dǎo)體景氣度下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，外部制裁加劇等。