>> 中銀證券-萊特光電(688150)國(guó)內(nèi)OLED終端材料領(lǐng)先企業(yè)-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
余嫄嫄,蘇凌瑤 |
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公司主要從事OLED有機(jī)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有突出的研發(fā)創(chuàng)新能力、優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及全產(chǎn)業(yè)鏈貫通的一體化布局，為國(guó)內(nèi)OLED終端材料領(lǐng)先企業(yè)。隨著下游OLED面板滲透率提升以及應(yīng)用場(chǎng)景拓展，OLED材料需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)OLED材料國(guó)產(chǎn)替代不斷推進(jìn)?？春霉鞠掠涡枨筇嵘?、OLED材料國(guó)產(chǎn)化率提高帶來的良好發(fā)展機(jī)遇，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
萊特光電主要從事OLED有機(jī)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括OLED終端材料和OLED中間體。公司是國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，擁有數(shù)百項(xiàng)OLED終端材料專利，在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)OLED終端材料從“0到1”的突破，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備自主專利并實(shí)現(xiàn)OLED終端材料量產(chǎn)供應(yīng)的企業(yè)之一。根據(jù)公司2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.72億元（同比+56.90%），歸母凈利潤(rùn)1.67億元（同比+116.68%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.48億元（同比+162.09%）。
OLED性能優(yōu)異、應(yīng)用廣泛，OLED面板出貨量及滲透率持續(xù)提升。OLED是以多種有機(jī)材料為基礎(chǔ)制造的將電能直接轉(zhuǎn)換成光能的有機(jī)發(fā)光器件。OLED面板較LCD面板具有更薄更輕、可彎曲、色彩對(duì)比度高、響應(yīng)速度快等優(yōu)點(diǎn)，多應(yīng)用于智能手機(jī)、電腦、平板、可穿戴設(shè)備等，其中智能手機(jī)是最大的應(yīng)用領(lǐng)域。Omdia預(yù)計(jì)2021-2030年全球OLED面板出貨量有望以3%的CAGR從8.37億片增至12.285億片，此外由于大尺寸化趨勢(shì)，2022-2030年全球OLED面板需求面積的CAGR有望達(dá)11.0%。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2024年OLED在手機(jī)端滲透率達(dá)57%；平板端因iPad首次采用OLED面板，滲透率達(dá)9%；筆電、電視端滲透率為3%，顯示器端滲透率為1%；中華顯示網(wǎng)資料顯示2023年OLED在車載端滲透率為0.6%。未來OLED面板滲透率有望持續(xù)提升。供應(yīng)方面，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，我國(guó)OLED面板供應(yīng)商占據(jù)全球OLED面板市場(chǎng)主要份額，24Q1為65.2%；其中24Q1京東方占據(jù)我國(guó)OLED出貨量最大份額（30.5%）。隨著OLED產(chǎn)能持續(xù)放量，產(chǎn)線開啟中大尺寸趨勢(shì)，有望拉動(dòng)上游OLED材料需求提升。
OLED材料需求不斷增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化率亟待提升。OLED有機(jī)材料是OLED面板制造的核心，也是OLED產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高的領(lǐng)域之一。根據(jù)NanoMarket數(shù)據(jù)，OLED有機(jī)材料在手機(jī)/電視OLED面板中的成本占比分別為30%/46%。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，全球OLED材料市場(chǎng)在經(jīng)歷2022年的下滑之后有望反彈，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模超20億美元。群智咨詢測(cè)算2023年中國(guó)市場(chǎng)OLED有機(jī)材料市場(chǎng)規(guī)模約為43億元（同比+33%）；隨著OLED在中大尺寸的逐漸滲透以及材料國(guó)產(chǎn)化率提升，群智咨詢預(yù)計(jì)2030年中國(guó)OLED有機(jī)材料市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)98億元，2023-2030年CAGR為11%。此外疊層OLED等新技術(shù)有望帶動(dòng)OLED材料需求增長(zhǎng)。根據(jù)萊特光電2023年年報(bào)，我國(guó)企業(yè)主要集中在OLED中間體和升華前材料領(lǐng)域，在更為關(guān)鍵的OLED終端材料領(lǐng)域布局較為薄弱。根據(jù)境成研究的數(shù)據(jù)，我國(guó)通用輔助材料國(guó)產(chǎn)化率約為12%，終端材料國(guó)產(chǎn)化率不足5%，存在較大的國(guó)產(chǎn)替代空間。
萊特光電：研發(fā)創(chuàng)新+客戶合作+一體化布局鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)萊特光電2024年中報(bào)，目前公司產(chǎn)品涵蓋發(fā)光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等OLED器件核心功能層材料，先后實(shí)現(xiàn)RP、GH的國(guó)產(chǎn)替代并量產(chǎn)，新產(chǎn)品RH、GP及藍(lán)光材料在客戶端驗(yàn)證進(jìn)展良好，多支硅基OLED材料在視涯、南京國(guó)兆等客戶端測(cè)試表現(xiàn)優(yōu)良，此外公司OLED及醫(yī)藥中間體產(chǎn)品與客戶拓展取得成果。OLED有機(jī)材料供應(yīng)鏈體系客戶壁壘較高，公司客戶包括京東方、華星光電、和輝、天馬、信利等國(guó)內(nèi)知名面板廠商。京東方為公司第一大客戶，2023年公司在京東方的銷售收入為2.26億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為75.12%。隨著京東方面板產(chǎn)能及市場(chǎng)份額增加以及國(guó)內(nèi)面板企業(yè)尋求核心材料國(guó)產(chǎn)化，公司OLED材料需求有望不斷提升。公司全產(chǎn)業(yè)鏈貫通，具備“OLED中間體-OLED升華前材料-OLED終端材料”的一體化生產(chǎn)能力。根據(jù)萊特光電2024年中報(bào)，24H1公司穩(wěn)步推進(jìn)募投項(xiàng)目“OLED終端材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的產(chǎn)能建設(shè)；截至2024年6月，公司OLED終端材料產(chǎn)能為12噸/年，將根據(jù)市場(chǎng)需求有序釋放產(chǎn)能。
估值
公司為國(guó)內(nèi)OLED終端材料領(lǐng)先企業(yè)，受益于下游OLED面板滲透率提高及應(yīng)用場(chǎng)景拓展、國(guó)內(nèi)面板廠商產(chǎn)能及份額提升、OLED材料國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.67/3.08/4.59億元，EPS分別為0.41/0.77/1.14元，PE分別為50.1/27.1/18.2倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
技術(shù)升級(jí)迭代的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司主要收入來源于京東方的風(fēng)險(xiǎn)。
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