>> 浙商證券-微電生理(688351)2024年報點評：Q4同比扭虧，2025利潤高增可期-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 1077KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
孫建,司清蕊,吳天昊 |
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投資要點
公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營收4.13億元（+25.5%），歸母凈利潤0.52億元（+815.4%），扣非凈利潤0.05億元（同比扭虧）；其中Q4收入1.22億元，同比增長31%，歸母凈利潤0.1億元，同比扭虧。2024年三維手術量累計突破7萬例，海外收入增速超60%。我們認為，隨著2025年集采續(xù)標驅動市占率提升、新品放量與海外拓展加速，公司有望進入“收入持續(xù)高增+利潤率改善”區(qū)間，長期成長動能強勁。
成長性：產品結構優(yōu)化，國內外雙輪驅動
（1）三維手術量突破7萬例，國產替代加速。2023年4月，電生理集采供貨，各省份陸續(xù)執(zhí)行集采政策拉動公司產品放量。2024年公司三維電生理手術覆蓋1100+家醫(yī)院，累計手術量超7萬例（國產廠商第一，2023年末5萬例）。壓力導管全年完成超4000例手術（2023年末完成1000余例），覆蓋醫(yī)院數(shù)同比增長70%；冷凍消融產品進入30+中心，IceMagic？多路測溫導管臨床優(yōu)勢顯著。集采執(zhí)行以及公司新品持續(xù)商業(yè)化拉動下，公司市場份額穩(wěn)步提升。我們認為，第一輪福建集采后，公司陸續(xù)補齊高密度標測、壓力感知導管、冷凍消融產品，產品線相對完善、已經(jīng)具備與海外龍頭一爭之力，續(xù)標有望搶占更多市場份額。隨著集采續(xù)標穩(wěn)步推行，公司產品銷售有望高增。
?。?）創(chuàng)新產品梯隊持續(xù)豐富，有望帶來新增拉動。公司第四代Columbus？三維心臟電生理標測系統(tǒng)獲得歐盟CE認證；2024年12月，Magbot？一次性使用磁導航鹽水灌注射頻消融導管獲NMPA批準上市，同時，公司在研產品豐富，2025年上半年，公司聯(lián)營子公司商陽醫(yī)療的PFA（脈沖消融）產品有望上市；公司預計2025年壓力脈沖消融導管有望NMPA獲批；2026年心臟超聲導管、腎動脈射頻消融系統(tǒng)及導管有望NMPA獲批。我們認為，新品快速上市有望形成新增長拉動，帶來長期收入增長。
?。?）海外持續(xù)拓展，有望構建第二增長曲線。2024年，公司海外營收同比+60%，壓力導管新增15國臨床應用，三維手術覆蓋21國，海外市場快速突破。我們認為，隨著公司海外產品完善與渠道拓展，海外收入有望持續(xù)高增長，構建第二增長曲線。
盈利能力：凈利率有望持續(xù)提升
?。?）毛利率有望恢復。新品推廣以及集采等影響下，2024年毛利率58.7%（同比下降4.8pct），我們認為，2025年新品放量的規(guī)模效應下，毛利率有望同比略有提升。（2）凈利率躍升。規(guī)模效應下，公司2024年銷售/管理/研發(fā)費用率分別下降6.4pct/2.1pct/9.0pct，歸母凈利率達12.6%（同比+10.9pct），我們認為2025年規(guī)模效應下凈利率仍有望持續(xù)提升。
盈利預測及估值
我們預計，公司2025-2027年收入分別為5.16/6.56/8.29億元，分別同比增長24.91%、27.09%、26.38%；歸母凈利潤分別為0.78/1.14/1.60億元，分別同比增長49.67%、46.08%、40.13%，對應EPS分別為0.17、0.24、0.34元，2025年19倍PS，考慮公司拓展加速帶來的收入利潤高增趨勢，上調至“買入”評級。
風險提示：產品研發(fā)及商業(yè)化不及預期的風險；行業(yè)政策變動的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；需求波動的風險
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