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浙商銀行披露2024年度報告。24A營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為6.19%、4.97%、0.92%，增速分別較24Q1~3變動+0.56pct、+0.99pct、-0.27pct，歸母凈利潤增速略微回落，營收、PPOP增速保持回升。累計業(yè)績驅動上，規(guī)模、其他非息高增、有效稅率下降形成正貢獻，而撥備計提和息差收窄形成主要負貢獻。從單季度業(yè)績驅動來看，24Q4單季度規(guī)模、其他非息保持正貢獻，但有效稅率貢獻由正轉負，息差進一步收窄，也是24Q4凈利潤增速下滑的主要拖累原因。
　　核心觀點：
　　亮點：（1）營收增速回暖。公司24Q4營收和PPOP增速環(huán)比回升，其他非息形成較大貢獻，2024年其他非息收入同比增長61.7%，環(huán)比Q1-3提升27.7pct，核心增量收益來自處置FVOCI取得的投資收益，同比增多25.3億。截至2024年末，其他綜合收益中FVOCI未實現(xiàn)損益規(guī)模為60.5億，占24年全年歸母凈利潤的39.8%。
　?。?）信貸規(guī)模持續(xù)擴張，資產結構改善。資產端，截至2024年末，公司總資產同比增長5.8%，高于股份行平均水平（4.7%）約1.1pct。2024年貸款同比增長8.20%，增速環(huán)比Q1-3提升0.63pct，對公、零售貸款分別同比增長10.7%和0.4%，對公貸款增量主要來自于制造業(yè)、租賃和商務服務業(yè)、傳統(tǒng)基建以及房地產業(yè)。負債端，2024年存款同比增長2.9%，受行業(yè)自律政策影響，對公活期存款同比下降33.5%，而零售存款表現(xiàn)亮眼，同比增長13.0%。
　　（3）不良雙降，資產質量向好。截至2024年末，公司不良貸款率為1.38%，環(huán)比Q3末下降5BP，不良貸款余額環(huán)比下降4.7億元，資產質量邊際改善。撥備覆蓋率178.67%，環(huán)比Q3末上升3.34pct，撥貸比環(huán)比小幅下降4BP，風險抵補水平依舊穩(wěn)健。逾期貸款率1.81%，較24Q2末下降36BP，延續(xù)下行趨勢。關注率2.41%，較24Q2末上升20BP。24年末重組類貸款環(huán)比上升較多，可能與監(jiān)管口徑變化有關，需要保持關注。更多詳細圖表見正文。
　　關注：活期流失，息差承壓。公司24年息差1.71%，環(huán)比Q1-3回落9BP。根據(jù)我們測算，24Q4單季度息差環(huán)比收窄34BP，主要是資產端利率下降幅度比負債端成本改善幅度更大。24Q4單季度負債成本率僅改善5BP，但資產端生息資產收益率單季度下降40BP。資產端，貸款、投資類資產和同業(yè)資產收益率分別較24H1下降17BP、23BP和23BP。負債端，由于“手工補息”禁止，2024年對公活期存款下降較多，因此，盡管企業(yè)活期、定期存款付息率分別較24H1下降18BP和14BP，但是由于活期流失，整個企業(yè)存款付息率僅下降9BP，疊加零售存款定期化趨勢延續(xù)，2024年存款付息率僅較24H1下降9BP至2.1%。
　　投資建議：浙商銀行總部位于經濟基礎雄厚、體制機制高度市場化、產業(yè)聚集優(yōu)勢突出、城鎮(zhèn)體系完整的浙江省，公司深耕浙江、輻射全國，具備良好的區(qū)位優(yōu)勢和外部環(huán)境，信貸規(guī)模持續(xù)擴張，營收增速回暖，資產質量改善，分紅穩(wěn)定，股息率高，建議積極關注。
　　風險提示：經濟下行超預期；宏觀政策力度不及預期；存款競爭加劇。