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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.9億元，同比增長(zhǎng)25.25%；歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比增長(zhǎng)59.07%，扣非凈利潤(rùn)0.76億元，同比增長(zhǎng)128.77%；單24Q4來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.16億元，同比增長(zhǎng)35.51%；歸母凈利潤(rùn)0.03億元，扣非凈利潤(rùn)0.03億元，均實(shí)現(xiàn)扭虧，業(yè)績(jī)符合預(yù)告區(qū)間。
　　投資要點(diǎn)：
　　毛利率逐季恢復(fù)，各類減值對(duì)利潤(rùn)端有所影響。根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年公司毛利率17.29%，同比提升2.48%，其中24Q4為20.83%，從24Q3起呈現(xiàn)逐季恢復(fù)趨勢(shì)。ASP下滑對(duì)毛利率的影響小于出貨量的增加，2024年公司實(shí)現(xiàn)偏光片總銷售量3307萬(wàn)平方米，YoY+30.4%，ASP約為78元/m2，YoY-3.9%，我們認(rèn)為一方面單價(jià)偏低的大尺寸偏光片比例提升，另一方面中小尺寸產(chǎn)品在24H1相對(duì)平淡。費(fèi)用端方面，公司計(jì)提各類信用減值損失和資產(chǎn)減值總額約為7020萬(wàn)元，影響2024年合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)5883萬(wàn)元。
　　產(chǎn)能加速爬坡，新建項(xiàng)目逐步量產(chǎn)。根據(jù)公司公告，1）大尺寸：加快合肥二期1720mm生產(chǎn)線建設(shè)，將結(jié)束公司在65寸以上大尺寸TV方面的不足。同時(shí)應(yīng)用于大尺寸TV的UV膠偏光片和疏水材偏光片的研發(fā)階段基本完成，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)與1720mm偏光片產(chǎn)線配套的國(guó)產(chǎn)化原材料的逐步實(shí)現(xiàn)，將持續(xù)釋放公司在大尺寸TV應(yīng)用方面的競(jìng)爭(zhēng)力。2）中小尺寸：柔性AMOLED用偏光片已通過(guò)多個(gè)面板廠測(cè)試且實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，并應(yīng)用于3D固曲柔性手機(jī)上，用于IT應(yīng)用的AMOLED偏光片也通過(guò)了部分客戶的驗(yàn)證，公司也將新建一條AMOLED專用的涂布復(fù)合產(chǎn)線。3）車載：目前預(yù)烘方案的車載碘系偏光片已穩(wěn)定并持續(xù)在后裝車載市場(chǎng)取得量產(chǎn)實(shí)績(jī)，更高耐溫的產(chǎn)品仍在持續(xù)開(kāi)發(fā)中；車載染料系偏光片在黑白車載及其他戶外設(shè)備中已廣泛量產(chǎn)，高耐久染料偏光片的衍生產(chǎn)品也在車載HUD等新興應(yīng)用領(lǐng)域取得了突破，并獲得客戶小批量訂單，在車載AMOLED中的應(yīng)用也在開(kāi)發(fā)中。4）AR/VR：頭顯折疊光路用偏光片產(chǎn)品仍在持續(xù)迭代，與多家知名AR/VR廠商聯(lián)合開(kāi)發(fā)測(cè)試中；半穿反偏光片也在和很多客戶持續(xù)推廣、設(shè)計(jì)優(yōu)化中。
　　持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，加速技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年公司研發(fā)費(fèi)用1.86億，同比增長(zhǎng)40.35%，占營(yíng)收比重7.18%。目前主要已有產(chǎn)出（預(yù)期）的相關(guān)項(xiàng)目1）柔性AMOLED偏光片開(kāi)發(fā)，2024年已經(jīng)量產(chǎn)；2）UV膠工藝疏水材TV偏光片開(kāi)發(fā)，2024年已經(jīng)量產(chǎn)；3）耐溶劑AMOLED偏光片開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)2025H2量產(chǎn)；4）車載AMOLED用染料系圓偏光片開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)2025年量產(chǎn)；5）可折疊偏光片開(kāi)發(fā)，2024年已建成一條400寬幅生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2025年小批量應(yīng)用。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，增加2027年預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司年報(bào)信息，因整體行業(yè)價(jià)格壓力較大，我們下調(diào)25/26年歸母凈利潤(rùn)至2/2.83億（原2.3/3.02億），同時(shí)新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.46億，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為23/17/14X。三家偏光片可比公司杉杉股份、深紡織A、緯達(dá)光電的PE（TTM）中位數(shù)為68X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期；原材料供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。