>> 中信證券-三利譜(002876)2023年三季報點(diǎn)評：業(yè)績環(huán)比改善顯著，高端產(chǎn)品即將放量-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,程子盈 |
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2023Q3中大尺寸面板價格達(dá)到階段高點(diǎn)，公司各條產(chǎn)線維持高稼動率，同時對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績改善顯著。展望未來，行業(yè)層面，隨著終端需求逐步回暖，庫存水位回歸健康，下游面板廠稼動率料將持續(xù)提升，我們預(yù)計行業(yè)景氣度有望逐步回升；公司層面，公司為國內(nèi)偏光片龍頭廠商，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，同時持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦OLED、車載、VR、大尺寸TV等高價值領(lǐng)域，有望迎來加速成長期，我們看好公司業(yè)績的增長動能，維持“買入”評級。
▍2023Q3公司業(yè)績環(huán)比改善顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收15.39億元，同比-7.40%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為0.58/0.42億元，同比-68.81%/-74.83%。毛利率14.22%，同比-7.56pcts，凈利率3.82%，同比-7.79pcts。Q3單季來看，公司實(shí)現(xiàn)營收5.67億元，同比-0.53%，環(huán)比+3.73%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.34/0.30億元，同比-31.26%/-24.41%，相較Q2的0.12/0.08億元增長顯著，非經(jīng)常損益主要為政府補(bǔ)貼535萬元和委托投資及資產(chǎn)管理收益234萬元；毛利率15.11%，同比-5.09pcts，環(huán)比+1.81pcts，凈利率6.07%，同比-2.81pcts，環(huán)比+3.91pcts。公司業(yè)績基本符合預(yù)期，我們認(rèn)為23Q3業(yè)績環(huán)比改善顯著主要因報告期內(nèi)下游中大尺寸面板價格達(dá)到階段高點(diǎn)，公司各條產(chǎn)線維持高稼動率，同時公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率、凈利率有所回升。展望23Q4，盡管旺季拉貨后中大尺寸面板價格、需求有所下滑，但公司產(chǎn)能占比較小，有望通過積極開拓訂單消化產(chǎn)能。同時中小尺寸面板價格、需求逐步回暖，OLED產(chǎn)品量產(chǎn)出貨，手機(jī)訂單積極，我們預(yù)計公司23Q4業(yè)績有望保持平穩(wěn)。長期來看，公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，同時持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，2024年起OLED、車載、VR等高價值產(chǎn)品有望加速放量，55寸及以上TV產(chǎn)品出貨后預(yù)計亦將推動盈利能力提升，我們看好公司中長期的發(fā)展?jié)摿Α?br> ▍在產(chǎn)、在建、在投三位一體布局，長期擴(kuò)產(chǎn)彈性大。公司目前主要有深圳光明、深圳龍崗、安徽合肥、福建莆田四大生產(chǎn)基地。2022年公司偏光片產(chǎn)量為2691萬平方米，同比+7%，6條產(chǎn)線已陸續(xù)滿產(chǎn)，2條在建，另有1條待建。布局小尺寸的龍崗產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能約1200萬平方米/年，已于21H2投產(chǎn)。從良品率看，至22Q3產(chǎn)能爬坡已完成，良品率達(dá)90%以上，同時稼動率持續(xù)提升，23年7月已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，目前主要為TV、IT，后續(xù)有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來公司計劃逐步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦手機(jī)和IT。1）在建產(chǎn)線：聚焦車載的莆田生產(chǎn)線產(chǎn)能約600萬平方米/年，22Q4進(jìn)入小批量試產(chǎn)階段，目前試產(chǎn)已結(jié)束，處于產(chǎn)能爬升階段，根據(jù)公司23Q3業(yè)績交流會，23年該產(chǎn)線將先以TV、IT產(chǎn)品為主，后續(xù)將更多轉(zhuǎn)向車載；布局超大尺寸的合肥二期1720mm生產(chǎn)線設(shè)計年產(chǎn)能3000萬平方米，目前已開始設(shè)備安裝調(diào)試，公司預(yù)計24年初開始試產(chǎn)，于25年滿產(chǎn)，可貢獻(xiàn)營收超20億元。2）新增投建：在湖北省黃岡市規(guī)劃建設(shè)2520mm、1720mm的顯示器用偏光片生產(chǎn)線項目，設(shè)計產(chǎn)能為1.4億平方米，公司預(yù)計達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值100億元，分兩期建設(shè)，其中一期項目投資50億元，設(shè)計產(chǎn)能為7000萬平方米，公司預(yù)計達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值50億元，目前一期項目已開工建設(shè)，目標(biāo)2024年底前正式投產(chǎn)，2025年底前達(dá)產(chǎn)。公司擴(kuò)產(chǎn)速度居行業(yè)前列，考慮黃岡產(chǎn)線，我們預(yù)測2023-2025年公司投產(chǎn)的有效產(chǎn)能面積將由4120萬平方米/年增加至10620萬平方米/年，期間CAGR達(dá)38%；若不包含黃岡產(chǎn)線，我們預(yù)測2025年公司投產(chǎn)的有效產(chǎn)能面積將增加至7120萬平方米/年，期間CAGR達(dá)21%。目前公司下游客戶涵蓋全球領(lǐng)先面板廠商及手機(jī)模組廠商如京東方、TCL華星、惠科、深天馬、同興達(dá)、合力泰等，并于22H1獲得京東方A類供應(yīng)商資格。我們認(rèn)為公司有望通過深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶享受面板國產(chǎn)化紅利，未來市場份額有望提升。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，OLED、車載有望加速放量。公司采用差異化競爭策略，未來三年將重點(diǎn)布局中高端手機(jī)/IT/車載/VR用偏光片等高價值領(lǐng)域，有望推動盈利能力持續(xù)提升。1）OLED領(lǐng)域，根據(jù)公司業(yè)績交流會，公司OLED產(chǎn)品已通過下游主要面板廠認(rèn)證并取得項目訂單，23H2逐步實(shí)現(xiàn)批量供貨，全年出貨規(guī)模有望達(dá)5KK片，根據(jù)下游意向訂單，公司預(yù)計2024年出貨規(guī)模有望達(dá)10KK片/月，公司引領(lǐng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)OLED偏光片國產(chǎn)化突破，我們看好其在面板原材料國產(chǎn)化趨勢下快速放量并貢獻(xiàn)業(yè)績；2）車載領(lǐng)域，根據(jù)公司業(yè)績交流會，公司目前車載產(chǎn)品主要應(yīng)用于中控顯示和HUD等，其中HUD、后排娛樂屏產(chǎn)品已小批量供應(yīng)，中控產(chǎn)品有望于23Q4實(shí)現(xiàn)突破，目前車載偏光片產(chǎn)品國產(chǎn)化率較低，公司技術(shù)和布局領(lǐng)先，我們預(yù)計通過相關(guān)驗證后2024年有望加速放量；3）VR領(lǐng)域，公司主要布局Pancake配套光學(xué)膜，定制開發(fā)后貼合采購的光學(xué)膜材并進(jìn)行裁切，為大陸首家具有量產(chǎn)供應(yīng)能力的廠商。根據(jù)公司業(yè)績交流會，目前公司正在持續(xù)開發(fā)下一代新產(chǎn)品，公司預(yù)計年底完成驗證，24Q1實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時積極導(dǎo)入其他國際重要客戶。Pancake方案“輕、薄、小”優(yōu)勢突出，隨成本下降有望加速滲透，我們看好公司在該領(lǐng)域的
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