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公司2022年及23Q1業(yè)績(jī)階段承壓，主要因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致下游需求疲軟，公司產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有所放緩，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)加劇下出貨量?jī)r(jià)承壓，疊加匯率波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)端產(chǎn)生擾動(dòng)。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度有望企穩(wěn)，或?qū)?dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)行業(yè)需求復(fù)蘇，公司擴(kuò)產(chǎn)降本，及OLED、車(chē)載、VR放量料將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)，我們看好公司成長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍下游需求與價(jià)格雙重承壓下，公司2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)分別同比-5.66%/-38.84%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.74億元，同比-5.66%，歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比-38.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比-44.54%。盈利能力來(lái)看，毛利率為21.42%，同比-3.57pcts；凈利率9.77%，同比-5.58pcts，公司營(yíng)收及毛利率有所下滑，主要系：受下游需求不足影響，公司中小尺寸TFT產(chǎn)品銷(xiāo)售收入下滑；TV等產(chǎn)品價(jià)格承壓，龍崗廠由于新投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率短期內(nèi)未達(dá)正常水平；實(shí)施員工持股計(jì)劃計(jì)提0.16億元費(fèi)用。費(fèi)用端來(lái)看，公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別0.73%/3.28%/1.34%/5.99%，分別同比-0.03/+0.25/+1.36/+1.51pcts，費(fèi)用率11.3%，同比+3.07pcts。公司2022年加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用較21年增加0.27億元，研發(fā)費(fèi)用率同比顯著增加，人民幣貶值情況下，匯兌損失增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增加，往未來(lái)看，公司推行全面預(yù)算，管銷(xiāo)費(fèi)用有望穩(wěn)定在低位。2022Q4單季來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.12億元，同比-5.22%，環(huán)比-10.23%；歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比-67.44%，環(huán)比-61.30%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比-93.98%，環(huán)比-93.06%；毛利率為20.27%，同比-4.37pcts，環(huán)比-0.07pct；凈利率為3.79%，同比-7.94pcts，環(huán)比-5.09pcts，主要系22H2下游需求不足，TV等產(chǎn)品價(jià)格承壓。
　　▍公司2023Q1營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別同比-22.92%/-81.98%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.26億元，同比-22.92%，環(huán)比-16.80%；歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比-81.98%，環(huán)比-36.98%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比-94.44%，環(huán)比+31.25%。盈利能力來(lái)看，毛利率為14.22%，同比-6.86pcts，環(huán)比-6.05pcts；凈利率2.94%，同比-10.06pcts，環(huán)比-0.85pct。2023Q1凈利潤(rùn)同比下降的主要原因：1）行業(yè)景氣度仍低迷，下游面板稼動(dòng)率平均約70%，仍處低位，出貨量同比仍承壓；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)有所下調(diào)，同時(shí)因訂單不足、產(chǎn)能利用率較低，生產(chǎn)成本較高，毛利率承壓；3）公司進(jìn)口材料占原材料比重較高，主要結(jié)算幣種為美元、日元，23Q1匯兌收益同比減少0.14億元。展望2023年，行業(yè)景氣度有望企穩(wěn)，或帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)行業(yè)需求逐漸復(fù)蘇，公司擴(kuò)產(chǎn)降本及OLED、車(chē)載、VR放量料將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)莆田產(chǎn)線產(chǎn)能利用率有序釋放，相關(guān)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性逐步呈現(xiàn)。
　　▍在產(chǎn)、在建、在投三位一體布局，長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)彈性大。公司目前主要有深圳光明、深圳龍崗、安徽合肥、福建莆田四大生產(chǎn)基地，2022年公司偏光片產(chǎn)量為2691萬(wàn)平方米，同比+7%，已陸續(xù)滿(mǎn)產(chǎn)6條產(chǎn)線，2條在建，另有1條待建。布局小尺寸的龍崗產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能約1000-1500萬(wàn)平方米/年，已于21H2投產(chǎn)。從良品率看，至22Q3產(chǎn)能爬坡已完成，良品率達(dá)90%以上，當(dāng)前稼動(dòng)率約六至七成并持續(xù)提升，目前以中大尺寸爬坡為主，根據(jù)其公告，公司計(jì)劃逐步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦高端手機(jī)。1）在建產(chǎn)線：聚焦車(chē)載的莆田生產(chǎn)線產(chǎn)能約600萬(wàn)平方米/年，22Q4已進(jìn)入小批量試產(chǎn)階段，目前處于產(chǎn)能爬坡階段，公司預(yù)計(jì)將在今年逐步釋放產(chǎn)能；布局超大尺寸的合肥二期1720mm生產(chǎn)線設(shè)計(jì)年產(chǎn)能3000萬(wàn)平方米，目前進(jìn)入施工階段，公司預(yù)計(jì)屆時(shí)年產(chǎn)值將達(dá)50億。2）新增投建：在湖北省黃岡市規(guī)劃建設(shè)2520mm、1720mm的顯示器用偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.4億平方米，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值100億元，分兩期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目投資50億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為7000萬(wàn)平方米，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值50億元，預(yù)計(jì)2023年逐步落地，2024年底前正式投產(chǎn)，2025年底前達(dá)產(chǎn)。公司擴(kuò)產(chǎn)速度居行業(yè)前列，我們預(yù)測(cè)2021-2024年公司投產(chǎn)的有效產(chǎn)能面積將由2820萬(wàn)平方米/年增加至7170萬(wàn)平方米/年（假設(shè)2024年底合肥二期爬滿(mǎn)），對(duì)應(yīng)三年CAGR為36%，2027年產(chǎn)能將增加至14170萬(wàn)平方米/年（假設(shè)2027年底黃岡二期爬滿(mǎn)），對(duì)應(yīng)6年CAGR為31%。目前公司下游客戶(hù)涵蓋全球領(lǐng)先面板廠商及手機(jī)模組廠商如京東方、TCL華星、惠科、深天馬、同興達(dá)、合力泰等，并于22H1獲得京東方A類(lèi)供應(yīng)商資格。我們認(rèn)為公司有望通過(guò)深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)享受面板國(guó)產(chǎn)化紅利，未來(lái)市場(chǎng)份額有望提升。
　　▍產(chǎn)品高端化持續(xù)布局，VR突破處于放量前夕。公司采用差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，未來(lái)三年公司將重點(diǎn)布局中高端手機(jī)/IT/車(chē)載/VR用偏光片，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定盈利能力。1）VR領(lǐng)域，公司主要布局Pancake配套光學(xué)膜，定制開(kāi)發(fā)后貼合采購(gòu)的光學(xué)膜材并進(jìn)行裁切，為大陸首家具有量產(chǎn)供應(yīng)能力的廠商，日產(chǎn)能已達(dá)萬(wàn)套，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7000萬(wàn)元，出貨約60~70萬(wàn)套，目前正在持續(xù)開(kāi)發(fā)下一代產(chǎn)品。Pancake方案“輕、薄