>> 國信證券-三利譜(002876)22年凈利潤承壓，車載、VR Pancake等偏光片新品量產-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
776KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡劍,胡慧,周靖翔 |
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核心觀點
2022年營收同比下降5.7%，歸母凈利潤同比下降38.8%。公司2022年營收21.74億元(YoY -5.7%)，歸母凈利潤2.06億元(YoY -38.8%)；其中4Q22營收5.12億元(YoY -5.2%, QoQ -10.2%)，歸母凈利潤0.19億元(YoY -67.4%,QoQ -61.3%)。22年凈利潤下滑原因有：1)俄烏沖突、海外通脹等因素造成手機、PC、TV等終端出貨量下滑，偏光片需求下滑，同時受競爭加劇影響TV偏光片價格有所下調；2)龍崗廠新投產，產能利用率短期未達到正常水平，公司毛利率同比下降；3)公司進口材料占比高，人民幣貶值造成匯兌損失。
22年毛利率同比下降3.6pct，凈利率同比下降5.2pct。2022年公司毛利率21.4%(YoY -3.6pct)，其中4Q22毛利率20.3%(YoY -4.4pct, QoQ +0.1pct)，毛利率下滑主要系：1)TV偏光片行業(yè)競爭加劇導致銷售價格下降；2)龍崗廠新投產并處于產能爬坡過程中，產能利用率短期未達正常水平。2022年公司期間費用率同比提升3.1pct至11.3%，其中研發(fā)費用率同比提升1.5pct至6.0%，財務費用率同比提升1.4pct至1.3%。公司進口材料占原材料比重較高，人民幣兌美元匯率貶值導致22年匯兌收益同比減少3176萬元。
莆田、合肥二期等新項目穩(wěn)步推進，產能持續(xù)擴增。2022年公司莆田年產能600萬平方米偏光片生產線建成并進入試生產階段，該產線規(guī)劃用于生產車載顯示屏偏光片，預計2023年產能利用率穩(wěn)步提升。此外，合肥二期超寬幅偏光片生產線進入土建施工階段，預計2023年底建成投產，達產后將新增3000萬平方米偏光片產能，有助于提升公司TV等大尺寸產品市場份額。
VRPancake用偏光片、柔性AMOLED用偏光片等新產品陸續(xù)通過驗證或量產。22年公司推進車載碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透過率LCD偏光片、組合厚度150um的LCD偏光片、9微米超薄PVA偏光片、VRPancake用偏光片等新產品的研發(fā)工作。其中：車載碘系偏光片已在后裝車載市場實現(xiàn)量產；柔性AMOLED偏光片客戶測試基本通過，將陸續(xù)在多個品牌量產；VRPancake用偏光片實現(xiàn)量產出貨，后續(xù)迭代產品持續(xù)開發(fā)中。
投資建議：我們預計23年面板廠稼動率回升帶動偏光片訂單回暖，同時看好公司龍崗、莆田新產線產能爬坡及VRPancake、柔性AMOLED用偏光片等新品放量貢獻業(yè)績增量。我們預計公司23/24/25年營收32.62/45.28/56.51億元(YoY +50.1%/38.8%/24.8%)，歸母凈利潤3.38/5.01/6.50億元(YoY+63.8%/48.2%/29.6%)，對應PE為22.1/14.9/11.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：產能爬坡不及預期，下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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