>> 申萬宏源-三利譜(002876)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，關(guān)注OLED、VR、車載等新產(chǎn)品進(jìn)展-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁航,楊海晏 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.74億元，同比減少5.66%；歸母凈利潤2.06億元，同比減少38.84%，扣非凈利潤1.69億元，同比減少44.54%；單22Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.12億元，同比減少5.22%；歸母凈利潤0.19億元，同比減少67.44%；扣非凈利潤0.03億元，同比減少93.98%，業(yè)績略低于預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
毛利率受行業(yè)景氣度影響，費(fèi)用端受匯率、研發(fā)、激勵等影響。公司2022年毛利率21.42%，同比減少3.53pcts，一方面因消費(fèi)持續(xù)疲軟，消費(fèi)類電子產(chǎn)品出貨量下滑，造成下游面板廠和模組廠對偏光片需求下降，中小尺寸TFT產(chǎn)品收入下降，另一方面TV等產(chǎn)品銷售單價下降導(dǎo)致大尺寸TFT產(chǎn)品壓力較大。此外，因龍崗廠新投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率短期內(nèi)未達(dá)正常水平，生產(chǎn)成本較高。費(fèi)用端方面，公司進(jìn)口材料占原材料比重較高，全年匯兌收益減少0.32億元；研發(fā)費(fèi)用同期增加0.27億元；員工持股計劃計提股份支付費(fèi)用0.16億。
新建項目逐步量產(chǎn)，整體產(chǎn)能加速爬坡。2022年公司莆田年產(chǎn)能600萬平方米偏光片生產(chǎn)線項目建成，進(jìn)入試產(chǎn)階段，該產(chǎn)線規(guī)劃用于生產(chǎn)車載TFT顯示屏用偏光片，預(yù)計2023年產(chǎn)能利用率有序釋放提升；募投項目合肥二期超寬幅偏光片生產(chǎn)線項目按照規(guī)劃進(jìn)入土建施工階段，預(yù)計2023年底建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將新增3000萬平方米產(chǎn)能，屆時公司總產(chǎn)能將超過7000萬平米/年，產(chǎn)品覆蓋小尺寸、IT、TV類及車載市場。
持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，加速技術(shù)創(chuàng)新。2022年公司研發(fā)費(fèi)用1.3億，同比增長26.06%，占營收比重5.99%，推進(jìn)車載碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透過率LCD偏光片、組合厚度150um LCD偏光片、9μm超薄PVA偏光片、VR頭顯折疊光路用偏光片等多個創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)工作。目前車載碘系偏光片已穩(wěn)定在95℃×500H，并在后裝車載市場取得量產(chǎn)實(shí)績，更高耐溫的產(chǎn)品仍在持續(xù)開發(fā)中；用于固定曲率柔性手機(jī)屏的102μm AMOLED偏光片客戶測試基本通過，將陸續(xù)在多個品牌上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；9μm超薄型PVA產(chǎn)品開發(fā)完成已經(jīng)在客戶端開始推廣，一方面可實(shí)現(xiàn)偏光片產(chǎn)品的薄型化，另一方面可實(shí)現(xiàn)低收縮，以解決手機(jī)、筆記本電腦等應(yīng)用LCD玻璃減薄而產(chǎn)生的玻璃彎曲問題。
VR產(chǎn)品有望打開成長空間。公司VR產(chǎn)品研究開發(fā)已有一年多時間，已采購相應(yīng)的生產(chǎn)設(shè)備，22年下半年VR頭顯折疊光路用偏光片成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，后續(xù)迭代產(chǎn)品持續(xù)開發(fā)中，目前公司已成為穿戴市場主要面板客戶的主力供應(yīng)商，具備極小尺寸裁切的能力。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。受到下游顯示行業(yè)景氣度影響，我們調(diào)整23/24年歸母凈利潤至3.17/4.27億（原5.13/6.68億），同時新增25年歸母凈利潤預(yù)測5.32億，對應(yīng)23-25年P(guān)E為26/19/15X，PB為3.5X處于中樞偏下。長期來看隨著大陸廠商面板產(chǎn)能的進(jìn)一步開出，偏光片國產(chǎn)化進(jìn)程加快，AR打開成長空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期；原材料供應(yīng)鏈風(fēng)險。
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