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事件：金雷股份發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.67億元，同比+1.11%；歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比-58.03%；利潤(rùn)增速接近此前業(yè)績(jī)預(yù)告下限（同比-58.72%～41.72%），整體表現(xiàn)有所承壓。此外，公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)1-3月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5-0.56億元，同比+70.96%～91.47%。
　　2024年有所承壓，2025年β復(fù)蘇下公司有望量?jī)r(jià)齊升。2024年，公司毛、凈利率分別為21.33%、8.78%，同比-11.71pct、-12.38pct。毛利率是公司業(yè)績(jī)下滑的主要拖累因素：外部受風(fēng)電鑄件價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，內(nèi)部系海風(fēng)新建項(xiàng)目產(chǎn)能利用率仍在爬坡、折舊及人工成本處于高位。從業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，公司2025年Q1利潤(rùn)有望迎來(lái)顯著反彈，主要得益于風(fēng)電行業(yè)β景氣向上：
　　1）裝機(jī)規(guī)模高增：根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)，2024年中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)85.5GW，其中海風(fēng)6.1GW；根據(jù)界面新聞報(bào)導(dǎo)，風(fēng)能專(zhuān)委會(huì)預(yù)測(cè)2025年中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)105-115GW，其中海風(fēng)10-15GW；根據(jù)我們測(cè)算，對(duì)應(yīng)增速分別為+22.8%～34.5%、+63.9%～145.9%。風(fēng)電行業(yè)，尤其是海上風(fēng)電2025年景氣度預(yù)計(jì)顯著復(fù)蘇，帶動(dòng)零部件端需求旺盛、公司產(chǎn)能利用率提升。
　　2）價(jià)格邊際回升：根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)，2024年8月國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)投標(biāo)均價(jià)觸底，跌破1400元/kW；隨后8-12月價(jià)格觸底反彈，于1520～1540元/kW企穩(wěn)。此外，根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，受益于風(fēng)電行業(yè)需求增加與招標(biāo)價(jià)格止跌企穩(wěn)，公司鑄造產(chǎn)品售價(jià)有所提升，疊加產(chǎn)能釋放帶來(lái)的規(guī)模效益、公司盈利能力逐步改善。
　　“鍛件+鑄件”雙輪驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁向上。①鍛件方面，公司作為全球風(fēng)電鍛造主軸的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋1.5～9.5MW全系列鍛造主軸，具備豐富的技術(shù)積累、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和全流程的加工工藝，針對(duì)大兆瓦鍛造主軸，公司采用空心鍛造的技術(shù)提高材料成材率及產(chǎn)能利用率，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升；②鑄件方面，公司積極把握海風(fēng)發(fā)展機(jī)遇，加大鑄件產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)投入；目前已具備5～25MW的風(fēng)機(jī)主軸、輪轂、底座、連體軸承座等大型風(fēng)機(jī)核心鑄造部件的全流程生產(chǎn)能力，月產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，廣泛應(yīng)用于海風(fēng)項(xiàng)目。2024年，公司鑄造主軸及軸承座等鑄造產(chǎn)品交付量同比+120%；風(fēng)電鑄造產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，同比+71%。
　　員工持股計(jì)劃落地，經(jīng)營(yíng)活力持續(xù)釋放。公司發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃草案，此次計(jì)劃涉及股票來(lái)自公司回購(gòu)、回購(gòu)均價(jià)位于23.06～25.23元/股；激勵(lì)規(guī)模不超過(guò)280.05萬(wàn)股，占公司總股本0.88%；授予公司員工的價(jià)格為11.53元/股；激勵(lì)對(duì)象包括董事、監(jiān)事、高管、中層管理人員以及核心骨干員工，總?cè)藬?shù)不超過(guò)57人，其中董監(jiān)高9人；2025-2027年對(duì)應(yīng)的收入增速考核觸發(fā)值為8%、16%、24%，凈利潤(rùn)增速考核觸發(fā)值為32%、40%、48%，二者其一達(dá)成目標(biāo)即可。公司此次實(shí)施員工持股計(jì)劃，一方面，有望釋放公司上下經(jīng)營(yíng)活力；另一方面，較高業(yè)績(jī)考核目標(biāo)充分體現(xiàn)了公司對(duì)于未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期信心。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為23.7、28.2、35.1億元，同比增速分別為20.4%、19.1%、24.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.4、4.4、5.7億元，同比增速分別為96.2%、30.2%、29.5%，分別對(duì)應(yīng)20、15.4、11.9倍PE。金雷股份作為風(fēng)電主軸行業(yè)龍頭，有望充分受益于裝機(jī)景氣向上以及鑄鍛件價(jià)格的企穩(wěn)回暖，具備較強(qiáng)利潤(rùn)恢復(fù)彈性，給予“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26.5元，相當(dāng)于2025年25X的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期，海風(fēng)恢復(fù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期，零部件價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。