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事項(xiàng)：
　　近日，江波龍發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.64億元，同比增加72.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.99億元，同比增加160.24%。2024年度公司擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配。
　　平安觀點(diǎn)：
　　存儲(chǔ)價(jià)格回暖促業(yè)績(jī)改善，中高端和品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.64億元，同比增加72.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.99億元，同比增加160.24%。費(fèi)用方面，由于銷(xiāo)售規(guī)模增加、研發(fā)投入持續(xù)加大，以及股份支付費(fèi)用等原因影響，2024年公司期間費(fèi)用同比增加64.4%至26.08億元。利潤(rùn)率方面，2024年公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)19.05%，同比增加10.86pcts，銷(xiāo)售凈利率則同比增加11.16pcts至2.89%。整體來(lái)看，2024年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迎來(lái)明顯改善，主要原因除了2024年存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)環(huán)境改善之外，公司中高端以及海外與品牌業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。
　　多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)持續(xù)放量。作為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先企業(yè)，2024年公司充分發(fā)揮市場(chǎng)、技術(shù)以及品牌等優(yōu)勢(shì)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利。其中，在企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)領(lǐng)域，2024年公司企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)收入同比增加666%至9.22億元，公司當(dāng)前已推出覆蓋480GB至7.68TB容量的多款高速eSSD產(chǎn)品，PCIe SSD與SATASSD兩大產(chǎn)品系列已成功完成與鯤鵬、海光等多個(gè)國(guó)產(chǎn)CPU平臺(tái)服務(wù)器的兼容性適配；另外，公司巴西子公司Zilia整合成效明顯，得益于江波龍市場(chǎng)品牌和技術(shù)資源賦能下，Zilia拓展了SSD、UFS、DDR5等領(lǐng)域的中高端產(chǎn)品方案，助推公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2024年Zilia實(shí)現(xiàn)收入23.12億元，同比年增長(zhǎng)120%；而Lexar品牌延續(xù)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，憑借中國(guó)高效的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合全球化渠道布局，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，全球營(yíng)收由2019年的8.6億元增長(zhǎng)至2024年的35.3億元；自研主控芯片方面，2024年公司設(shè)計(jì)并成功流片了歷史上首批UFS自研主控芯片，而此前三款自研主控芯片WM6000、WM5000、WM3000累計(jì)出貨超3000萬(wàn)顆，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步放量
　　投資建議：結(jié)合公司業(yè)績(jī)報(bào)告以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，我們下調(diào)公司2025-2026年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，并新增2027年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為6.39億元（前值為12.77億元）、8.87億元（前值為12.6億元）和12.78億元（新增），由于公司凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，因此采用PS估值，對(duì)應(yīng)2025年4月2日年收盤(pán)價(jià)PS分別為1.8倍、1.6倍和1.4倍?？紤]到當(dāng)前存儲(chǔ)價(jià)格有望在25Q2企穩(wěn)回升，公司業(yè)績(jī)有望得到相應(yīng)修復(fù)，另外，AI以及數(shù)據(jù)中心景氣仍處于向上階段，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)需求較好，而公司憑借多年行業(yè)積累，當(dāng)前企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)逐步放量，有望成為未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）晶圓價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品的主要原材料為存儲(chǔ)晶圓，若存儲(chǔ)晶圓和存儲(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下降將對(duì)公司毛利率產(chǎn)生不利影響；2）境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前公司采購(gòu)和銷(xiāo)售的境外占比較高，若業(yè)務(wù)所在國(guó)家或地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策、法律法規(guī)等發(fā)生不利變化，將可能給公司的境外經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)不利影響；3）技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)迭代的風(fēng)險(xiǎn)：公司所處存儲(chǔ)行業(yè)的技術(shù)迭代速度和產(chǎn)品更新?lián)Q代速度均較快，未來(lái)如果公司技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)迭代的進(jìn)度跟不上行業(yè)發(fā)展，將對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。