>> 渤海證券-金融工程專(zhuān)題：使用宏觀因子優(yōu)化大類(lèi)資產(chǎn)配置模型-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
宋旸 |
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核心觀點(diǎn)：
風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型是兩類(lèi)常用的大類(lèi)資產(chǎn)配置模型，其核心目標(biāo)都是通過(guò)控制不同資產(chǎn)對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)平衡。本篇報(bào)告中，我們嘗試在原有模型基礎(chǔ)上引入宏觀因子，對(duì)原有模型表現(xiàn)進(jìn)行優(yōu)化。
首先，我們使用滬深300ETF、十年國(guó)債ETF和黃金ETF來(lái)代表股票、債券、商品三類(lèi)資產(chǎn)，構(gòu)建了3種大類(lèi)資產(chǎn)配置模型。其中第一種為固定比例，后兩種為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型，模型比例根據(jù)滾動(dòng)24個(gè)月數(shù)據(jù)月度調(diào)整。固定比例的大類(lèi)資產(chǎn)配置模型2019年8月至今年化收益為5.7%，夏普比率1.24。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型年化收益與固定比例模型類(lèi)似，為5.6%，波動(dòng)率顯著降低，夏普比率提高至1.71。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型的夏普比率與固定比例模型類(lèi)似，為1.24，年化收益提高至6.9%。綜合可知，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型可以較好的提高原有固定比例大類(lèi)資產(chǎn)配置模型表現(xiàn)，滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。
接下來(lái)，我們選取了增長(zhǎng)、通脹、利率、信用、匯率和流動(dòng)性六大類(lèi)因子，來(lái)優(yōu)化大類(lèi)資產(chǎn)配置模型。綜合經(jīng)濟(jì)學(xué)意義和平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果，我們最終選擇制造業(yè)PMI的同比差分代表增長(zhǎng)因子；選擇0.7？CPI同比+0.3？PPI同比代表通脹因子；選擇10年國(guó)債到期收益率的同比代表利率因子，選擇5年AAA企業(yè)債到期收益率和5年國(guó)債到期收益率相減的同比差分代表信用因子；選擇美元兌人民幣中間價(jià)的環(huán)比代表匯率因子；選擇M2同比增速和社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速的平均值代表流動(dòng)性因子。我們對(duì)表中的宏觀因子進(jìn)行了數(shù)據(jù)清洗，清洗步驟包括數(shù)據(jù)對(duì)齊、缺失值處理、去季節(jié)化處理、去極值處理和中性化處理。
然后，我們將三種資產(chǎn)與六個(gè)宏觀因子分別進(jìn)行24個(gè)月的滾動(dòng)時(shí)序回歸，計(jì)算回歸模型的統(tǒng)計(jì)均值。可以看出，對(duì)于股票資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)、通脹和利率因子的顯著性更高。對(duì)于債券資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，通脹、利率和信用因子的顯著性更高。對(duì)于最近5年的黃金資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，各類(lèi)宏觀因子顯著性均不高，相對(duì)而言顯著較強(qiáng)的因子為增長(zhǎng)、通脹、匯率和流動(dòng)性因子。
結(jié)合宏觀因子回歸結(jié)果，我們構(gòu)建了宏觀因子改進(jìn)下的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算大類(lèi)資產(chǎn)配置模型。每月使用宏觀因子構(gòu)建回歸模型預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格下月漲跌，對(duì)于下月預(yù)計(jì)上漲的資產(chǎn)，分配在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型基礎(chǔ)上多20%的權(quán)重；對(duì)于下月預(yù)計(jì)下跌的資產(chǎn)，分配在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型基礎(chǔ)上少20%的權(quán)重。對(duì)于權(quán)重進(jìn)行歸一化后得到最終的配置比例。改進(jìn)版的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型年化收益達(dá)到了7.8%，相比于原始風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型提高了0.9%。
最后，通過(guò)觀察回歸模型的時(shí)序統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們注意到宏觀因子與資產(chǎn)價(jià)格之間存在顯著的周期性關(guān)系。傳統(tǒng)的回歸模型難以準(zhǔn)確捕捉這種動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)。未來(lái)，我們將繼續(xù)致力于大類(lèi)資產(chǎn)配置模型的優(yōu)化工作，融入周期理論，以進(jìn)一步提升模型的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)，歷史結(jié)果不代表未來(lái)收益，本報(bào)告不構(gòu)成投資建議。
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