>> 興業(yè)證券-4月信用債投資策略與展望：把握carry確定性-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
左大勇,羅婷,肖雨 |
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一、震蕩市中，持有信用債的性?xún)r(jià)比凸顯
3月以來(lái)債市維持震蕩行情，尤其上半月波動(dòng)幅度較大。而隨著央行態(tài)度的逐步緩和，債市情緒有所企穩(wěn)，下半月信用債走出相對(duì)獨(dú)立行情，先于利率債進(jìn)入修復(fù)行情。其中，正如我們?cè)凇斗烙鶅?yōu)先，擇機(jī)而動(dòng)一3月信用債投資策略與展望》中提出的邏輯，短債直接受均衡偏松資金面驅(qū)動(dòng)率先修復(fù)，曲線(xiàn)走陡。
二、兩大影響因素有望邊際優(yōu)化，信用債Carry價(jià)值延續(xù)
●資金層面: 1、資金價(jià)格后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)有季節(jié)性回落，資金價(jià)格中樞大幅抬升可能性較小，對(duì)信用債行情帶來(lái)一定穩(wěn)固性。而后續(xù)央行的態(tài)度以及市場(chǎng)的進(jìn)一步預(yù)期需要持續(xù)觀(guān)察。2.關(guān)注長(zhǎng)期配置類(lèi)資金力量和節(jié)奏:隨著市場(chǎng)逐步回歸雙向震蕩，理財(cái)對(duì)信用債配置的需求也更為穩(wěn)定。在低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)的收益整體已處于低利率、低波動(dòng)期，險(xiǎn)資在信用債配置中對(duì)絕對(duì)收益和階段性?xún)r(jià)比的考量進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)二季度將處于平穩(wěn)提升階段。
●市場(chǎng)情緒:信用債的交易熱度從2月下旬開(kāi)始持續(xù)升溫，其中短債的換手率水平以及修復(fù)的速度均持續(xù)高于中長(zhǎng)期信用債。往后看，機(jī)構(gòu)行為也將進(jìn)一步影響不同期限信用債分化的修復(fù)行情節(jié)奏。近期銀行二級(jí)資本債的交易熱度與普信債有階段性的分化，建議投資者持續(xù)關(guān)注其交易屬性的邊際變化。
●絕對(duì)收益率視角下的信用債持有收益:1)經(jīng)歷了前期修復(fù)后，短久期下沉、票息優(yōu)先仍是當(dāng)前確定性較高的選擇。2)從攻守兼?zhèn)涞膶傩詠?lái)看，若后續(xù)信用債在震蕩市中維持當(dāng)前的修復(fù)行情，短端信用下沉依然優(yōu)于拉長(zhǎng)久期。3)從進(jìn)攻屬性來(lái)看，若后續(xù)債市整體逐步走好，建議配置型資金重點(diǎn)關(guān)注信用債在4月的修復(fù)節(jié)奏，考慮加碼中長(zhǎng)期品種。
三、4月信用債整體策略
●當(dāng)前債市環(huán)境對(duì)信用債投資而言邊際改善。但考慮到震蕩行情中資本利得較難獲取，以票息收益作為主要的擇券策略繼續(xù)有效，趨勢(shì)性的行情信號(hào)則依然需要等待。從Carry、流動(dòng)性以及市場(chǎng)彈性等多方面考慮，短久期信用債在短期內(nèi)仍B是確定性較高的品種，并且繼續(xù)信用下沉可博取更多收益。此外推薦投資者接下來(lái)更多地關(guān)注修復(fù)行情的加速信號(hào)，隨著利率下行趨勢(shì)更為明朗而逐步由短及長(zhǎng)的加碼信用債配置。
●考慮短久期下沉的信用債細(xì)分品種布局，若是對(duì)估值波動(dòng)較為敏感的機(jī)構(gòu)，信用下沉建議優(yōu)先增配1年期商金債、2年期左右城投債作為左側(cè)防御和右側(cè)進(jìn)攻的底倉(cāng)，同時(shí)方便更靈活的久期調(diào)整。而追求更高收益的機(jī)構(gòu)可以擇機(jī)買(mǎi)入2年期左右低等級(jí)的其他普信債，以增厚收益。對(duì)于3-5年期及以上期限普信債，近期信用利差也有所松動(dòng)開(kāi)始?jí)嚎s，對(duì)于配置型資金來(lái)說(shuō)可以重點(diǎn)關(guān)注信用債在4月的修復(fù)節(jié)奏是否加速，逢高少量增配高等級(jí)長(zhǎng)信用債。對(duì)于交易型資金而言，當(dāng)前震蕩市的長(zhǎng)期限債券流動(dòng)性依然偏弱，抗跌安全墊較薄，建議交易盤(pán)短期內(nèi)保持審慎觀(guān)望態(tài)度。往后看，可等到短端收益率進(jìn)一步下探至低位、利率債行情趨于穩(wěn)定的信號(hào)出現(xiàn)后，再擇機(jī)加碼偏長(zhǎng)期信用債的投資布局。
●二永債方面，雖然前期利率持續(xù)震蕩期整體表現(xiàn)略有遜色并且此次修復(fù)過(guò)程中相較于其他信用品種也未顯現(xiàn)明顯優(yōu)勢(shì)。但觀(guān)察其信用利差的歷史分位數(shù)，當(dāng)前二永債點(diǎn)位較高，若后續(xù)利率債表現(xiàn)出更多的交易空間與信號(hào)，高等級(jí)二永債可能會(huì)緊跟利率債率先補(bǔ)漲。此外，考慮到中等期限高等級(jí)二永債流動(dòng)性較好，收益率水平也略高于其他普信債，建議投資者可以適度參與交易同時(shí)兼顧組合的流動(dòng)性管理。
四、各信用板塊投資機(jī)會(huì)探討
產(chǎn)業(yè)債:關(guān)注當(dāng)前利差處于較高水平的產(chǎn)業(yè)債。包括AAA等級(jí)中的電氣設(shè)備、食品飲料等; AA+等級(jí)中的鋼鐵、化工等; AA等級(jí)中的電子等。此外，建議關(guān)注當(dāng)前換手率水平處于行業(yè)前列的產(chǎn)業(yè)。
城投債:經(jīng)歷近期調(diào)整后中等期限、低等級(jí)城投票息性?xún)r(jià)比有所提升。不過(guò)考慮到整體債市波動(dòng)或?qū)⒀永m(xù)一段時(shí)間，對(duì)于交易型資金而言長(zhǎng)期限債券流動(dòng)性偏弱，交易摩擦成本較高，建議以2年期左右城投債作為左側(cè)防御和右側(cè)進(jìn)攻的底倉(cāng)，同時(shí)方便更靈活的久期調(diào)整。等到短端收益率進(jìn)一步下探至低位后，再擇機(jī)加碼偏長(zhǎng)期城投債的投資布局。
二永債:這一輪市場(chǎng)調(diào)整期中高等級(jí)二永債換手率處于歷史較高水平，震蕩市中市場(chǎng)情緒普遍謹(jǐn)慎，流動(dòng)性對(duì)于交易型的防御操作和波段操作影響明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策落地不達(dá)預(yù)期;經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期上行，海外經(jīng)濟(jì)與政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，信用債違約超預(yù)期。
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