>> 華泰證券-中穎電子(300327)2024：庫存去化持續(xù)進行-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 827KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
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2024年公司實現(xiàn)營收13.43億元（yoy：+3.32%），基本符合我們此前預(yù)期（13.52億元），歸母凈利潤1.34億元（yoy：-28.01%），同比下滑主要由于23年公司收到供貨商一次性大額賠償所致。其中4Q24實現(xiàn)營收3.66億元（yoy：-3.10%，qoq：+12.83%），歸母凈利潤0.44億元（yoy：-49.09%，qoq：+133.32%）。24年受客戶期初庫存較低，外銷市場恢復(fù)及國家政策影響，銷量略有提升（yoy+9%），但因競爭激烈產(chǎn)品價格，盈利能力下降。我們預(yù)計25年公司需求提振疊加新品/新客戶導(dǎo)入將助力公司走出低谷，成本壓力有望逐步緩解，維持“買入”評級。
2024回顧：市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率同比下滑，庫存去化持續(xù)進行
24年公司營收略有增長，分產(chǎn)品：1）工業(yè)控制（24年營收10.93億元，yoy+7.87%），占營收比重環(huán)比提升3.43pct至81.39%。其中家電需求保持平穩(wěn)，生活電器市場復(fù)蘇明顯帶動公司出貨有一定恢復(fù)。2）消費電子（24年營收2.50億元，yoy-12.75%），顯示驅(qū)動芯片在品牌端量產(chǎn)仍主要集中在智能穿戴領(lǐng)域，在手機品牌廠商端上量需一定時間。由于市場競爭激烈導(dǎo)致售價降幅超過成本降幅，綜合毛利率同比下降2.01pct至33.60%。4Q24由于毛利率較高的鋰電池管理芯片銷售處于旺季，帶動單季度整體毛利率環(huán)比略提升0.45pct至33.02%，但由于鋰電和家電MCU的高價庫存尚未消耗完畢，我們預(yù)計毛利率壓力將延續(xù)至25年。截至24年末公司存貨6.14億元，較上季度末下降0.33億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步下降至267天。
2025年展望：多領(lǐng)域新品有望量產(chǎn)，存貨去化將從2Q25加速
公司將聚焦白色家電、智能家居、智能汽車等領(lǐng)域開展新品研發(fā)，多款芯片預(yù)計將在2025年量產(chǎn)，包括針對家電市場的32位cortex M0+產(chǎn)品、Wi-Fi/BLECombo MCU產(chǎn)品和AMOLED顯示驅(qū)動芯片等。車規(guī)方面，公司在研發(fā)車規(guī)AFE芯片，規(guī)劃2026年底推出。同時，公司還在布局智能機器人關(guān)節(jié)控制MCU產(chǎn)品技術(shù)。2025年芯片售價向下動能預(yù)計趨減，晶圓代工成本仍有下降空間，公司盈利能力有望恢復(fù)。存貨方面，公司預(yù)期自2Q25起更快速降低存貨，目標(biāo)年底降至約5個月的周轉(zhuǎn)水平。
投資建議：目標(biāo)價26元，維持“買入”評級
我們認(rèn)為需求能見度仍然較低，公司成本壓力預(yù)計到26年才有較大緩解，下調(diào)兩大業(yè)務(wù)收入/毛利率預(yù)期，下調(diào)25/26/27利潤至1.78/2.67/3.46億元（前值：1.96/3.37/-億元），考慮新品和新客戶導(dǎo)入尚需時間，給予50x 25PE（可比公司一致性預(yù)期平均55x 25PE），目標(biāo)價26元（前值：27.3元，47x25PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新品導(dǎo)入不及預(yù)期，競爭加劇導(dǎo)致份額下滑。
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