>> 華泰證券-馬鋼股份(600808)2024年鋼鐵行業(yè)低迷致業(yè)績承壓-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
李斌 |
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馬鋼股份發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收818.17億元（yoy-17.30%），歸母凈利-46.59億元（yoy-251.06%）。其中Q4實現(xiàn)營收203.04億元（yoy-18.85%，qoq+9.72%），歸母凈利-21.24億元（yoy-884.82%，qoq-52.82%），低于我們的預(yù)期主因年末公司計提資產(chǎn)減值5.8億元、資產(chǎn)處置收益虧損3.4億元。供給側(cè)優(yōu)化重啟或漸進，2025年公司業(yè)績有望觸底反彈，維持“持有”評級。
2024年鋼鐵行業(yè)低迷致業(yè)績承壓
2024年鋼鐵行業(yè)景氣度低迷，需求量、價格及行業(yè)利潤均下行。據(jù)Wind，2024年中國鋼材價格指數(shù)平均值為102.47點，同比-8.39%；同期進口鐵礦石均價106.93美元/噸，同比-7.08%，降幅小于鋼價降幅。2024年公司生產(chǎn)生鐵1808萬噸、粗鋼1983萬噸、鋼材1836萬噸，同比分別-5.99%、-5.41%及-10.92%；公司毛利率同比下降2.36pct至-0.94%。同時，公司全年計提資產(chǎn)減值損失9.3億元、其中Q4為5.8億元；資產(chǎn)處置收益虧損2.7億元，其中Q4虧損3.4億元。因此最終2024年公司歸母凈利虧損幅度大幅擴大至46.59億元。
鋼鐵行業(yè)景氣度處于近10年低位，供給側(cè)優(yōu)化迫在眉睫
2024年鋼鐵行業(yè)依舊處于調(diào)整階段，傳統(tǒng)用鋼行業(yè)下行壓力仍在、原燃料價格仍處高位，鋼鐵行業(yè)運行持續(xù)呈現(xiàn)高產(chǎn)量、高成本、高出口、低需求、低價格、低效益的“三高三低”局面，“減量發(fā)展、存量優(yōu)化”階段的特征日益明顯。2024年我國粗鋼產(chǎn)量為10.05億噸，國內(nèi)折合粗鋼表觀消費量8.92億噸，供給較過剩；中鋼協(xié)重點統(tǒng)計企業(yè)實現(xiàn)利潤總額429億元，同比下降50.3%；平均銷售利潤率0.71%，同比-0.63pct。針對持續(xù)下行的行業(yè)景氣，2024年以來政府多方積極發(fā)聲，強調(diào)嚴(yán)控鋼鐵產(chǎn)量，防止“內(nèi)卷”式惡性競爭，進一步預(yù)示供給側(cè)優(yōu)化重啟或漸近。
維持“持有”評級
供給側(cè)優(yōu)化重啟或漸進，25年公司業(yè)績有望觸底反彈。24年公司鋼材銷量低于我們先前的預(yù)期，我們下調(diào)25-26年鋼材銷量，測算公司25-27年歸母凈利分別為0.85、11.37、17.08億元（前值25-26年0.93、11.79億元）；BVPS為3.02、3.17、3.34元，公司近五年P(guān)B均值0.85X，給予溢價25%反映25年業(yè)績或受益于行業(yè)利潤改善而扭虧，25年P(guān)B取1.06X；并基于人民幣與港元匯率0.92273、A/H溢價率81%（25年以來公司股價上漲較好后A/H溢價率收窄較多，取25/3/31溢價率），A/H目標(biāo)價3.22元/1.93港元（前值3.02元/1.48港元，基于25年P(guān)B 0.94X），維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：大宗商品價格波動、國內(nèi)政策落地情況。
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