>> 華泰證券-重慶啤酒(600132)訴訟影響利潤，期待25年平穩(wěn)修復(fù)-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 928KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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2024年?duì)I收/歸母凈利/扣非歸母凈利146.4/11.1/12.2億元，同比-1.1%/-16.6%/-7.0%，低于前次業(yè)績快報（預(yù)計歸母凈利12.5億元），主要系公司包銷訴訟影響歸母凈利1.3億元；對應(yīng)24Q4營收15.8億元，同比-11.5%，歸母凈利/扣非歸母凈利-2.2/-0.8億（23Q4為-0.07/-0.13億），虧損增加。收入端，24年公司啤酒銷量/噸價同比-0.8%/-1.1%，銷量承壓受高基數(shù)/需求偏弱影響，我們判斷疆外烏蘇、1664等10元以上價位帶產(chǎn)品受餐飲需求不振等因素影響銷量下滑，導(dǎo)致噸價亦有壓力；盈利端，大麥及包材成本下行，但佛山工廠投產(chǎn)折舊對沖成本紅利，疊加西部大開發(fā)優(yōu)惠稅收政策調(diào)整影響，導(dǎo)致全年盈利能力承壓。展望25年，公司量價預(yù)期平穩(wěn)，期待順周期政策催化，維持“買入”。
Q4量價承壓，期待需求改善
24Q4啤酒銷量/噸價同比-8.1%/-5.4%。銷量端，公司銷量表現(xiàn)因高基數(shù)顯著承壓，24年高檔/主流/經(jīng)濟(jì)啤酒營收85.9/52.4/3.3億元，同比-3.0%/-1.0%/+15.6%，疆外烏蘇、1664等高檔酒因消費(fèi)需求偏弱銷售預(yù)計同比持續(xù)承壓，嘉士伯、風(fēng)花雪月增長表現(xiàn)較優(yōu)，噸酒收入下滑較多系折扣促銷等有所增加；區(qū)域端，2024年西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)實(shí)現(xiàn)收入38.8/59.7/43.2億元，同比-3.5%/-1.9%/-0.4%。渠道端，24年現(xiàn)飲承壓，公司重點(diǎn)挖掘非現(xiàn)飲渠道，推廣罐裝產(chǎn)品，補(bǔ)回部分增量，同時公司加大線上線下融合力度，通過直播帶貨、社群營銷等新興模式，進(jìn)行渠道拓展與品牌宣傳。
佛山工廠折攤增加影響毛利率，訴訟對Q4利潤影響較大，
24年毛利率48.6%、同比-0.6pct（24Q4同比-5.4pct），啤酒噸價/噸成本同比-0.5%/+0.7%，佛山工廠Q2投產(chǎn)后帶來的折攤增加抵消部分大麥等原材料成本下降的紅利；費(fèi)用端，24年銷售/管理費(fèi)用率17.2%/3.5%，同比+0.1/+0.2pct（24Q4同比+1.3pct/不變），西部大開發(fā)稅收政策調(diào)整對公司整體盈利能力造成壓力（24年所得稅率同比+3.2pct），最終錄得歸母凈利率7.6%，同比-1.4pct；24Q4同比-13.3pct，主要系訴訟影響，營業(yè)外支出占收入比重同比+17.2pct。展望25年，順周期政策支持下期待公司量價維持平穩(wěn)增長。公司中期+年度兩次現(xiàn)金分紅比例達(dá)104%，維持高股東回報。
期待25年公司平穩(wěn)修復(fù)，維持“買入”評級
我們維持公司25-26年盈利預(yù)測，預(yù)計25-26年EPS 2.65/2.75元，引入27年EPS 2.89元，參考可比公司25年P(guān)E均值26x（Wind一致預(yù)期），給予25年26x PE，目標(biāo)價68.90元（前值66.25元，對應(yīng)25年25x），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。
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