>> 第一上海-金山軟件(3888.HK)游戲業(yè)務(wù)增速回穩(wěn)，AI助力WPS增長-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李京霖 |
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24Q4利潤超預(yù)期：2024 Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.93億元，同比增長20.88%；其中來自辦公軟件及服務(wù)的收入達15.01億元，同比增長16.76%，增長主要來自于WPS個人用戶增值服務(wù)與WPS 365云協(xié)作業(yè)務(wù)，部分被WPS軟件業(yè)務(wù)收入減少所抵銷。游戲業(yè)務(wù)收入12.91億元，同比增長26%，環(huán)比下降24%，主因季節(jié)性調(diào)整及商業(yè)化內(nèi)容減少。歸母凈利潤達4.60億元，同比增長124%，環(huán)比增長11.3%；經(jīng)營利潤率提升至39.6%，主要受益于游戲業(yè)務(wù)超預(yù)期表現(xiàn)及費用優(yōu)化。
金山辦公升級AI協(xié)作戰(zhàn)略：辦公業(yè)務(wù)收入15.01億元，同比增長16.8%，環(huán)比增長24.4%，全年收入51.21億元。截至2024年底，WPS全球月活設(shè)備數(shù)達6.32億，同比增長6%，其中國內(nèi)PC端日活突破1億；WPSAI月活用戶近2000萬，全年流水過億元；WPS 365全年收入4.37億元，同比增長149%，新增華潤集團、中糧集團等標桿客戶。公司營收同比高增長主要受益于WPS 365企業(yè)端的AI協(xié)同生態(tài)構(gòu)建及C端訂閱價值升級，環(huán)比增長動能來自傳統(tǒng)軟件授權(quán)業(yè)務(wù)的G端季節(jié)性集采兌現(xiàn)與訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)高留存，我們認為，當前估值尚未充分反映AI辦公生態(tài)的貨幣化延展性。
游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健運營精品：游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.91億元，同比上升26.05%，占總營收46.24%，同比高增核心源自：1）經(jīng)典IP《劍網(wǎng)3無界》實現(xiàn)DAU環(huán)比提升；2）二次元戰(zhàn)術(shù)競技產(chǎn)品《塵白禁區(qū)》借助版本更新拓寬流水，驗證細分賽道持續(xù)運營能力。環(huán)比波動主因頭部產(chǎn)品商業(yè)化活動周期性調(diào)整，符合行業(yè)季節(jié)性規(guī)律。新游儲備方面，機甲題材開放世界端游《解限機》及劍俠IP旗艦手游《劍俠情緣·零》鎖定2025H1全球多端發(fā)行，自研3A級戰(zhàn)術(shù)射擊游戲《獸獵突襲》計劃2025年4月登陸Steam/Epic構(gòu)筑PC生態(tài)壁壘。
給與目標價44港元，維持買入評級：我們認為金山通過以用戶為中心，堅定AI協(xié)作多屏云內(nèi)容的戰(zhàn)略，不斷創(chuàng)新積極提升產(chǎn)品品質(zhì)，為用戶創(chuàng)造長久價值?？紤]到游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，以及AI辦公產(chǎn)品的加速落地，商業(yè)化進展還有待觀察，給予目標價44港元,對應(yīng)25年利潤的20倍PE估值，較現(xiàn)價18%的漲幅，給與持有評級。
風險提示：競爭加劇、劍網(wǎng)3表現(xiàn)疲軟、AI產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期等
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