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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1391億元，同比-7.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤144億元，同比-28.39%。其中2024年四季度實(shí)現(xiàn)營收325億元，同比+128.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30億元，同比-33.25%。
　　煤炭海內(nèi)外產(chǎn)銷均增加，但煤價(jià)下跌拖累板塊業(yè)績。公司2024年實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)/銷量14249/13631萬噸，同比+7.9%/+7.3%，噸煤售價(jià)/成本672/396元/噸，同比-16.3%/-5.9%，實(shí)現(xiàn)噸煤毛利277元，同比-27.7%，實(shí)現(xiàn)總毛利377億元，同比-52.1%。國內(nèi)方面，公司國內(nèi)自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量10020/9326萬噸，同比+7.5%/+5.3%，自產(chǎn)煤噸煤售價(jià)/成本586/299元/噸，同比12.6%/-0.4%，噸煤毛利287元/噸，同比-22.5%。海外自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量4229/4305萬噸，同比+8.8%/+12.0%，噸煤售價(jià)/成本798/511元/噸，同比-22.7%/-8.8%，噸煤毛利287元/噸，同比-39.1%。
　　煤化工方面，公司甲醇利潤改善帶動板塊業(yè)績。公司2024煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量8702萬噸，同比+1.3%，煤化工產(chǎn)品銷量7801萬噸，同比-0.8%，實(shí)現(xiàn)銷售收入252億元，同比-4.5%，銷售成本198億元，同比-6.4%，實(shí)現(xiàn)毛利54億元，同比+3.4%，毛利率21.6%。其中主要產(chǎn)品收入甲醇實(shí)現(xiàn)產(chǎn)/銷量4105/3938萬噸，同比+2.2%/-0.4%，實(shí)現(xiàn)營收72億元，同比-1.0%，甲醇成本58億元，同比-14.2%，實(shí)現(xiàn)毛利13億元，同比+196.9%。
　　電價(jià)增加，煤價(jià)降低，電力利潤增厚。2024年公司發(fā)電81億度，同比-3.4%；售電68億度，同比-4.3%；度電價(jià)格0.37元，同比+0.009元；度電成本0.32元，同比-0.0065元，度電毛利0.049元，同比+0.015元。電力板塊實(shí)現(xiàn)總毛利3.3億元，同比+39.5%。
　　在建工程方面：2024年底萬福煤礦180萬噸優(yōu)質(zhì)焦煤產(chǎn)能投產(chǎn)；新疆五彩灣露天礦一期1000萬噸項(xiàng)目全速推進(jìn)，二期提升至2,300萬噸/年產(chǎn)能規(guī)模已獲批；內(nèi)蒙古霍林河一號煤礦、劉三圪旦煤礦礦區(qū)規(guī)劃調(diào)整至700萬噸/年、1,000萬噸/年；嘎魯圖煤礦、曹四夭鉬礦完成用地、勘探等關(guān)鍵手續(xù)審批?；し矫?，內(nèi)蒙古榮信化工、新疆能化兩個80萬噸烯烴項(xiàng)目開工建設(shè)。此外，公司加拿大鉀礦擁有6個鉀礦采礦權(quán)，未來有望開發(fā)。
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤105/118/129億元，同比-27.3%/+12.5%/+9.0%，EPS為1.04/1.17/1.28元；2025年4月1日股價(jià)對應(yīng)PE為12.76/11.34/10.41倍。公司未來煤炭產(chǎn)能仍有增量，同時煤化工業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；煤價(jià)大幅下跌；在建工程進(jìn)展不及預(yù)期。