>> 中泰證券-如何看待特朗普“對(duì)等關(guān)稅”沖擊？-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇,王永健 |
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核心觀點(diǎn)
近日，特朗普“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)中國(guó)征收54%高關(guān)稅（新增34%+原有20%），對(duì)東南亞國(guó)家關(guān)稅幅度全球最高，但這可能非最終版本。特朗普雖為兌現(xiàn)政治承諾大幅加征關(guān)稅，但面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、股市調(diào)整或核心選民受損時(shí)可能迅速調(diào)整后續(xù)關(guān)稅水平。
但無(wú)論最終關(guān)稅幅度如何，特朗普政策已對(duì)全球貿(mào)易秩序根基造成不可逆影響，導(dǎo)致各國(guó)互設(shè)貿(mào)易壁壘。中國(guó)將面臨出口和轉(zhuǎn)口貿(mào)易雙重壓力（特別是通過(guò)東盟、墨西哥的轉(zhuǎn)口貿(mào)易成本上升）；國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)措施上，貨幣政策將先行，包括擇機(jī)降息降準(zhǔn)，投資策略應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)債、電力公用事業(yè)等紅利類(lèi)資產(chǎn)和大眾消費(fèi)等價(jià)值板塊。
一、特朗普政策本質(zhì)：顛覆秩序與反建制
特朗普政策的核心出發(fā)點(diǎn)并非按“美國(guó)國(guó)家利益”行事，而是將個(gè)人政治利益置于國(guó)家利益之上。其目標(biāo)是系統(tǒng)性顛覆美國(guó)過(guò)去40年乃至戰(zhàn)后形成的國(guó)內(nèi)外秩序。
特朗普的基本盤(pán)是被全球化拋棄的“銹帶中下層白人”。他通過(guò)打擊建制派、削弱聯(lián)邦機(jī)構(gòu)權(quán)威、反對(duì)傳統(tǒng)盟友合作、推動(dòng)本土制造業(yè)回流等方式，激發(fā)了這些選民的情緒共鳴，迎合他們的憤怒與失序感，完成了對(duì)共和黨建制派的打擊。其政策核心不在于構(gòu)建可持續(xù)秩序，而在于打碎既有結(jié)構(gòu)以重組權(quán)力資源。
就關(guān)稅而言，特朗普頻繁以關(guān)稅等極端手段對(duì)外施壓，并非為了傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)業(yè)保護(hù)，而是將關(guān)稅作為一種“交易籌碼”，其政策風(fēng)格具有極強(qiáng)的“極限施壓+臨時(shí)讓步”的博弈特征。
二、TikTok事件：中美博弈的核心抓手
特朗普在推特與TikTok等社交媒體上的成功是其2024年大選獲勝的重要因素。若TikTok出售，特朗普將能通過(guò)TikTok掌握社交媒體輿論導(dǎo)向，從而穩(wěn)固其在年輕選民中的影響力。
就特朗普TikTok事件的節(jié)奏而言，特朗普傾向于先極限施壓（如今年2月-3月宣布施加關(guān)稅），如果無(wú)效則在最關(guān)鍵的截止時(shí)間到期前，對(duì)政策進(jìn)行“回收”與妥協(xié)，以期待達(dá)成談判目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，中方在TikTok問(wèn)題上的表態(tài)變化是后續(xù)演繹的焦點(diǎn)。
4月上旬TikTok談判關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)或存在中美關(guān)系緩和下的沖高機(jī)會(huì)。若中美關(guān)于TikTok問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，則中美關(guān)系或階段性緩和。市場(chǎng)在中美關(guān)系緩和與關(guān)稅利好下或呈現(xiàn)階段性沖高。若中方未讓步，特朗普或重啟關(guān)稅政策。
三、特朗普2.0對(duì)全球秩序沖擊：制度瓦解與重構(gòu)
特朗普頻繁退出與攻擊國(guó)際組織使得原本依托美國(guó)主導(dǎo)的全球制度秩序呈現(xiàn)失穩(wěn)。特朗普2.0將以“實(shí)力外交”取代傳統(tǒng)的“秩序外交”，根本性挑戰(zhàn)二戰(zhàn)后建立的國(guó)際秩序。
在“實(shí)力為王”的規(guī)則下，各主要大國(guó)將加速“制造業(yè)擴(kuò)張”。另外，全球地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)可能迎來(lái)較大行情。
四、特朗普對(duì)中國(guó)的“雙重沖擊”：地位抬升vs.出口打擊
從政治結(jié)構(gòu)視角看，中國(guó)過(guò)去在全球化體系中地位相比美國(guó)仍較低（如在WTO、IMF、世界銀行的話語(yǔ)權(quán)）。特朗普的“去秩序化”行為反而給予中國(guó)在國(guó)際場(chǎng)域更大活動(dòng)空間?！懊绹?guó)優(yōu)先”主義加速美國(guó)盟友尋求多元化戰(zhàn)略的同時(shí)，或間接推動(dòng)歐盟、日本等美國(guó)傳統(tǒng)盟友加強(qiáng)與中國(guó)等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)，長(zhǎng)期或?qū)?dǎo)致以美國(guó)主導(dǎo)的聯(lián)盟體系松動(dòng)。
從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，特朗普關(guān)稅政策或使得全球產(chǎn)能錯(cuò)配問(wèn)題更加嚴(yán)重。中國(guó)是全球的“生產(chǎn)國(guó)”，制造業(yè)增加值占全球比重遠(yuǎn)高于消費(fèi)占全球比重，與美國(guó)相反。結(jié)構(gòu)性失衡決定了中國(guó)必須依賴(lài)全球需求來(lái)“出清”產(chǎn)能。
特朗普關(guān)稅政策或帶來(lái)“關(guān)稅螺旋”，使得全球主要國(guó)家關(guān)稅整體上升，貿(mào)易壁壘深化。出口作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱或影響較大。
與2018年前所不同，2024年出口或已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要支柱，這使得中國(guó)對(duì)特朗普關(guān)稅政策的敏感性大幅提高。
五、國(guó)內(nèi)政策框架更加“自信”，政策力度或低于預(yù)期
當(dāng)前中國(guó)政策層面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)波動(dòng)和外部壓力時(shí)，整體展現(xiàn)出明顯的政策“定力”與“自信”。今年以來(lái)民營(yíng)科技密集突破或更加堅(jiān)定政策層“供給創(chuàng)造需求”發(fā)展路線的信心，故需求側(cè)刺激的定力將比以往顯著提升。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯著走弱，或資本市場(chǎng)出現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)之前，總量政策整體力度或有限。
六、投資建議：
近期市場(chǎng)已出現(xiàn)一定程度的調(diào)整。伴隨可能出現(xiàn)的短期中美緩和預(yù)期，以及總量流動(dòng)性的邊際寬松預(yù)期，市場(chǎng)或有望再度沖高。但是伴隨市場(chǎng)回歸“現(xiàn)實(shí)”，兩會(huì)后市場(chǎng)的核心變量：經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)下的壓力與政策“定力”或持續(xù)，中小市值高杠桿依然存在風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，適當(dāng)回避由高杠桿和高估值推動(dòng)的中小市值科技股，關(guān)注以下兩大主線：
1）總量政策定力下的“防御類(lèi)”主線：債券、紅利類(lèi)資產(chǎn)（公用事業(yè)）。中期而言，供給端新能源車(chē)、半導(dǎo)體等行業(yè)新的產(chǎn)能壓力，疊加特朗普2.0下，全球貿(mào)易、科技升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)將帶來(lái)出口需求側(cè)壓力，預(yù)計(jì)25年A股整體盈利依然將面臨較大的增長(zhǎng)壓力。
2）特朗普2.0全球地緣秩序崩塌下的“安全類(lèi)”主線：黃金、有色、電力設(shè)備、核電產(chǎn)業(yè)鏈
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