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2024年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2024年海爾智家收入/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.4%/17.0%至2860億/196億元（人民幣，下同）。4季度收入/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.0%/4.0%至830億/35.9億元。全年凈利潤(rùn)率6.8%，同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。每10股派息9.65元，分紅總額89.97億元，分紅率提升至48%（2023年：45%）。
　　海內(nèi)外業(yè)務(wù)表現(xiàn)。受到政策補(bǔ)貼的積極影響，海爾4季度冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)出貨量分別同比+10%/+8%/+29%（數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線），帶動(dòng)海爾4季度不含物流的純家電收入同比增長(zhǎng)12.8%，利潤(rùn)率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至9.7%。高端品牌卡薩帝表現(xiàn)尤為亮眼，4季度收入增速達(dá)30%，全年零售額增長(zhǎng)12%。海外收入于4季度有所提速，同比增長(zhǎng)10.7%至372億元，推動(dòng)全年海外收入同比增長(zhǎng)5%（其中上下半年分別增長(zhǎng)4%/7%）。東南亞市場(chǎng)拓展迅速，泰國(guó)市場(chǎng)份額達(dá)15%（位居第一），東南亞和南亞收入增速接近40%，部分品類實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
　　 2025年展望。面對(duì)北美關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，公司已采取產(chǎn)品組合優(yōu)化、產(chǎn)能調(diào)整及供應(yīng)商談判（供應(yīng)商承擔(dān)50%關(guān)稅）等措施，目標(biāo)確保2025年北美盈利不受拖累。在內(nèi)銷方面，除了政策的支持，公司還計(jì)劃通過(guò)強(qiáng)化線上營(yíng)銷、新增440家線下門店（含44家高端體驗(yàn)中心）及優(yōu)化送裝服務(wù)進(jìn)一步提升卡薩帝的市場(chǎng)份額，目標(biāo)2025年卡薩帝收入增長(zhǎng)22%。全年來(lái)看，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)（力爭(zhēng)雙位數(shù)）/雙位數(shù)的收入增長(zhǎng)/利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　維持買入。2025年1季度整體表現(xiàn)優(yōu)于管理層全年目標(biāo)。同時(shí)，公司持續(xù)發(fā)展數(shù)字化進(jìn)程以降低整體費(fèi)用率，2024年中國(guó)區(qū)的銷售費(fèi)用率降低了0.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年保持該趨勢(shì)。公司持續(xù)增加股東回報(bào)，計(jì)劃10-20億元回購(gòu)股份，進(jìn)一步優(yōu)化投資者收益。我們微調(diào)2025/26年盈利預(yù)測(cè)以反映較高的利息費(fèi)用支出?；?5倍2025年市盈率（不變），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至36.52港元/34.33元人民幣（600690 CH）。