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投資要點(diǎn)
　　錫業(yè)股份發(fā)布2024年度報(bào)告，其中歸母凈利潤14.4億，同比+2.55%?？鄯菤w母凈利潤19.43億元，同比+40%。
　　產(chǎn)量：錫銅鋅基本盤產(chǎn)量穩(wěn)，銦產(chǎn)量穩(wěn)步增長
　　礦產(chǎn)量：錫銅鋅基本盤較穩(wěn)。2024年公司礦產(chǎn)3.1萬噸錫（同比-2.46%），2.69萬噸銅（同比-12.32%），11.4萬噸鋅（同比-7.21%）。
　　冶煉口徑：銦產(chǎn)量穩(wěn)步增長。生產(chǎn)銦錠127噸（同比+24.51%）,錫錠7.8萬噸（同比+19.42%），錫材0.5萬噸（同比-55%），銅產(chǎn)品13.03萬噸（同比+0.78%）鋅產(chǎn)品14.56萬噸（同比+7.2%）。
　　三費(fèi)比率持續(xù)轉(zhuǎn)好，資產(chǎn)負(fù)債率再下行9% 
　　2024年公司管理費(fèi)用率1.93%（去年同期2.45%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%（去年同期1.03%），研發(fā)費(fèi)用率0.95%（去年同期0.58%），2024年資產(chǎn)負(fù)債率跌至40.19%，去年同期49.24%，下行9%。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　利潤影響分析：不利因素均不具備可持續(xù)性，看好25年利潤反轉(zhuǎn)
　　權(quán)益金：影響4.4億歸母：老廠、卡房、塘子凹權(quán)益金共減少4.3億元?dú)w母凈利潤。資產(chǎn)減值：影響1.7億元利潤，主要是計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備和投資性房地產(chǎn)減值準(zhǔn)備。營業(yè)外支出：影響2.89億元利潤，主要是報(bào)廢固定資產(chǎn)損失。
　　我們認(rèn)為，影響2024年利潤的主要不利因素均不具備可持續(xù)性，看好25年利潤反轉(zhuǎn)，量價齊增。
　　2025年產(chǎn)量指引：錫冶煉口徑破9萬噸
　　2025年全面預(yù)算營業(yè)收入465億元。產(chǎn)品錫9萬噸、產(chǎn)品銅12.5萬噸、產(chǎn)品鋅13.16萬噸、銦錠102.3噸。
　　錫價觀點(diǎn)：供給端催化劑三箭齊發(fā)，持續(xù)看多錫價
　　緬甸：復(fù)工復(fù)產(chǎn)會議取消疊加地震因素，緬甸復(fù)產(chǎn)或再延后。進(jìn)口量已下行至較低水平。剛果金：Bisie礦目前已停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)時間仍待定。印尼：3月為印尼齋月，預(yù)計(jì)印尼出口已降至較低水平。
　　盈利預(yù)測與估值：
　　公司是錫行業(yè)龍頭公司，行業(yè)地位穩(wěn)固。因目前錫價相比2024年均價上行，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為22.89億元、25.02億元、27.21億元，分別同比+58.48%、+9.32%、+8.76%。EPS分別為1.39/ 1.52/ 1.71元，對應(yīng)的PE分別為11.51/ 10.52/ 9.68倍，維持公司買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期