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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年4月2日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，業(yè)績符合預(yù)期。
　　Q4受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響增速放緩，切割頭保持高速增長
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.4億元，同比+23.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8億元，同比+21.1%；單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比+4.6%，歸母凈利潤1.6億元，同比+0.1%，Q4公司業(yè)績增速放緩主要系行業(yè)景氣度較弱&股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加。分下游看，①平面解決方案：2024年實(shí)現(xiàn)收入11.2億元，同比+11.8%。平面方案下游主要系中低功率需求及部分高功率需求，公司在中低功率系統(tǒng)市占率達(dá)到60%-70%，2025年有望受益于國內(nèi)制造業(yè)景氣度復(fù)蘇，預(yù)計(jì)平面需求保持穩(wěn)健增長。②管材解決方案：2024年實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比+38.2%，管材切割主要系高功率需求，受益于滲透率快速提升，預(yù)計(jì)該板塊繼續(xù)保持較快增長。③三維解決方案：2024年實(shí)現(xiàn)收入0.37億元，同比+409.9%，三維方案下游主要系型鋼切割，該業(yè)務(wù)處于導(dǎo)入期有望保持高速增長。分產(chǎn)品來看，切割頭及智能焊接表現(xiàn)亮眼：①切割頭：2025年公司智能切割頭業(yè)務(wù)（波刺自動(dòng)化）收入5.0億元，同比增長43.7%，凈利潤2.0億元，同比增長83.0%，凈利率高增8.8pct至40.8%，公司切割頭與系統(tǒng)組合效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大&規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利水平明顯提升。②智能焊接：我們預(yù)計(jì)隨著智能焊接產(chǎn)品進(jìn)一步成熟，有望突破橋梁、船舶等更多高附加值下游，成長空間大。
　　盈利能力維持高位，費(fèi)用控制能力優(yōu)異
　　2024年公司銷售毛利率為79.9%，同比-0.4pct，銷售凈利率為53.7%，同比+0.2pct，盈利能力維持高位。Q4來看，公司銷售毛利率/銷售凈利率分別為74.9%/36.6%，同比分別-5.2/-1.8pct，銷售毛利率下降主要系會(huì)計(jì)政策調(diào)整，凈利率下降主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響。分產(chǎn)品來看，2024年平面、管材、三維解決方案毛利率分別為82.7%、87.5%和80.7%，分別同比+1.0、-1.0、-7.7pct。費(fèi)用端來看，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.8%/7.0%/16.2%/-1.5%，同比-0.6/+0.0/-2.4/+1.9pct，整體費(fèi)用控制優(yōu)異。
　　智能焊接產(chǎn)業(yè)趨勢確立，加速孵化新技術(shù)應(yīng)用落地
　　1）中期驅(qū)動(dòng)力：智能焊接在鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入1-10放量階段，未來有望突破價(jià)值量更高的船舶、橋梁、集裝箱等領(lǐng)域。2）長期驅(qū)動(dòng)力：公司基于自主研發(fā)的五大核心技術(shù)，持續(xù)加大對(duì)平臺(tái)基礎(chǔ)能力建設(shè)的投入，一方面公司持續(xù)加大研發(fā)投入保持技術(shù)領(lǐng)先性，一方面下沉終端市場。保證業(yè)務(wù)落地確定性及盈利能力，持續(xù)孵化新技術(shù)應(yīng)用落地。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至10.61/12.93億元（原值為13.07/16.74億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為15.86億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為35/29/23x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游資本開支不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期