>> 東北證券-美國“對等關(guān)稅”沖擊點評：4.2對等關(guān)稅烈度超預(yù)期，后續(xù)關(guān)注是否延期-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳,張超越 |
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報告摘要：
美東時間4月2日周三美股盤后，特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準關(guān)稅”，此外，特朗普將對美國貿(mào)易逆差最大的國家征收個性化的更高“對等關(guān)稅”，該關(guān)稅將于美國東部時間4月9日凌晨0時01分生效。美股股指期貨在盤后交易中下跌逾3%。
此次關(guān)稅加征烈度大大超出市場預(yù)期，屬于高烈度水平。此前市場預(yù)期，如果僅宣布基于最惠國（MFN）簡單平均關(guān)稅差距的互惠關(guān)稅，則屬于溫和情形。但此次除了互惠關(guān)稅以外，還考慮了“非關(guān)稅壁壘和其他形式欺詐的總和”，屬于極端情形。對華關(guān)稅疊加之前的因為芬太尼加增的20%臨時性關(guān)稅，相當于在第一輪貿(mào)易戰(zhàn)的基礎(chǔ)上再度加增54%的關(guān)稅，非常極端。此外，對越南商品征收46%的關(guān)稅，對泰國商品征收36%的關(guān)稅，對柬埔寨商品征收49%的關(guān)稅。特朗普對東南亞的普遍大幅增稅，將會較大程度抑制中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易，對中國經(jīng)濟形成沖擊。
這次關(guān)稅會明顯削弱市場的風險偏好，利空權(quán)益，利多債市，市場情緒將會偏向防御型大類資產(chǎn)，如黃金及債券。但是也需要注意，此次對等關(guān)稅政策的特點有兩點：1.非常極端；2.計算方法可能較為簡單粗暴，特朗普所謂的“互惠關(guān)稅+非關(guān)稅壁壘”，其實是根據(jù)貿(mào)易逆差/美國從該國進口金額計算得到（計算結(jié)果與白宮公布結(jié)果高度一致）。結(jié)合這兩個特點可以看出，這次關(guān)稅的政策不像最終版本。這一點我們從政府官員發(fā)言上也可以看出，CNBC記者在社交媒體上表示，美國財長貝森告訴議員，周三公布的關(guān)稅是一個“上限”，明天宣布的關(guān)稅是最高水平的，然后各國可以采取措施降低關(guān)稅。鑒于此，此次的極端稅率可能是特朗普的極限施壓手段，后續(xù)關(guān)注各國談判結(jié)果。
此前我們根據(jù)經(jīng)濟周期，定位今年全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇向過熱過度之年，但如果后續(xù)談判結(jié)果不佳，則今年全球經(jīng)濟受事件沖擊影響，復(fù)蘇力度將大幅低于市場預(yù)期，美國金融條件也將持續(xù)惡化。需適度下調(diào)中美經(jīng)濟增長預(yù)期，一季度美國經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，二季度開始中美經(jīng)濟或?qū)㈤_始同步承壓。
總之，就目前情形線性推演，則美國經(jīng)濟走弱，但尚不至于進入衰退，中國經(jīng)濟承壓，全球生產(chǎn)效率下降，經(jīng)濟增速放緩，大宗商品價格及權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)承壓，固收類資產(chǎn)再度占優(yōu)，“避險”成為主流認知。但未來往往不是線性演繹，后續(xù)關(guān)注美國與各國談判情況，以及關(guān)稅沖擊對美國的經(jīng)濟影響，鑒于特朗普仍面對國內(nèi)外的壓力，二季度仍將是充滿變數(shù)的時間點。（經(jīng)濟增速下行，通脹上行，將會大幅增加居民的痛苦指數(shù)，在“新總統(tǒng)上任蜜月期”結(jié)束之后，特朗普政府支持率可能受到較大影響。中期選舉如果失利，特朗普將成為跛腳總統(tǒng)，政令無法走出白宮，其政治主張也將全部成為一場鬧劇而無法最終實現(xiàn)）。
風險提示：各國反制烈度超預(yù)期，4月9日關(guān)稅落地不及預(yù)期。
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