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【油價(jià)回顧】截至2025年4月4日當(dāng)周，油價(jià)整體下跌。本周，前半周，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊表示，如果美國就其總統(tǒng)特朗普的“轟炸威脅”采取行動(dòng)，那么“美國將受到強(qiáng)烈打擊”，地緣風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)油價(jià)上行；后半周，特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令，對(duì)多國大力度增加關(guān)稅導(dǎo)致原油需求走弱風(fēng)險(xiǎn)加劇，油價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。截至本周五（4月4日），布倫特、WTI油價(jià)分別為65.58、61.99美元/桶。
　　【油價(jià)觀點(diǎn)】我們認(rèn)為，在市場對(duì)原油需求持續(xù)擔(dān)憂的情緒下，本輪油價(jià)周期的本質(zhì)在于供給端，一些產(chǎn)油國或由過去的份額競爭策略轉(zhuǎn)為挺價(jià)保收益策略，一些產(chǎn)油國或自身面臨增產(chǎn)能力的瓶頸。尤其是過往的美、沙、俄三足鼎立格局，演變成當(dāng)前資本開支謹(jǐn)慎和資源劣質(zhì)化導(dǎo)致產(chǎn)量面臨達(dá)峰的美國，與通過OPEC+機(jī)制團(tuán)結(jié)在一起的沙、俄進(jìn)行的不對(duì)稱兩方博弈，即過去資本開支不足和資源劣質(zhì)化引發(fā)的當(dāng)前的原油供給彈性有限，從而使得以沙特為首的OPEC+能夠通過調(diào)控剩余產(chǎn)能對(duì)油價(jià)產(chǎn)生更大的邊際影響。對(duì)于未來油價(jià)展望，我們認(rèn)為，美國石油開采面臨資源劣質(zhì)化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價(jià)意愿和能力仍沒有弱化，油價(jià)底部支撐仍然存在。
　　【原油價(jià)格】截至2025年04月04日當(dāng)周，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為65.58美元/桶，較上周下降7.18美元/桶（-9.87%）；WTI原油期貨結(jié)算價(jià)為61.99美元/桶，較上周下降7.37美元/桶（-10.63%）；俄羅斯Urals原油現(xiàn)貨價(jià)為65.49美元/桶，與上周持平；俄羅斯ESPO原油現(xiàn)貨價(jià)為63.89美元/桶，較上周下降5.47美元/桶（-7.89%）。
　　【海上鉆井服務(wù)】截至2025年3月31日當(dāng)周，全球海上自升式鉆井平臺(tái)數(shù)量為376座，較上周減少2座，其中北美、非洲各減少1座；全球海上浮式鉆井平臺(tái)數(shù)量為141座，較上周增加1座，其中非洲增加1座。
　　【美國原油供給】截至2025年03月28日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量為1358.0萬桶/天，較上周增加0.6萬桶/天。截至2025年04月04日當(dāng)周，美國活躍鉆機(jī)數(shù)量為489臺(tái)，較上周增加5臺(tái)。截至2025年03月28日當(dāng)周，美國壓裂車隊(duì)數(shù)量為209部，較上周減少6部。
　　【美國原油需求】截至2025年03月28日當(dāng)周，美國煉廠原油加工量為1555.8萬桶/天，較上周減少19.2萬桶/天，美國煉廠開工率為86.00%,較上周下降1.0pct。
　　【美國原油庫存】截至2025年03月28日當(dāng)周，美國原油總庫存為8.36億桶，較上周增加645.0萬桶（+0.78%）；戰(zhàn)略原油庫存為3.96億桶，較上周增加28.5萬桶（+0.07%）；商業(yè)原油庫存為4.4億桶，較上周增加616.5萬桶（+1.42%）；庫欣地區(qū)原油庫存為2507.8萬桶，較上周增加237.3萬桶（+10.45%）。
　　【美國成品油庫存】截至2025年03月28日當(dāng)周，美國汽油總體、車用汽油、柴油、航空煤油庫存分別為23757.7、1478.1、11462.6、4286.1萬桶，較上周分別-155.1（-0.65%）、+8.1（+0.55%）、+26.4（+0.23%）、-145.2（-3.28%）萬桶。
　　相關(guān)標(biāo)的：中國海油/中國海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中國石油/中國石油股份（601857.SH/0857.HK）、中國石化/中國石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服務(wù)（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）中東地區(qū)巴以沖突等地緣政治因素對(duì)油價(jià)出現(xiàn)大幅度的干擾。（2）美國對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉的制裁可能。（3）美國為推動(dòng)俄烏沖突結(jié)束或可能對(duì)俄羅斯施壓，從而造成原油市場波動(dòng)。（4）美國對(duì)OPEC+組織施壓增產(chǎn)的潛在可能。（5）宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，導(dǎo)致需求端不振。（6）新能源加大替代傳統(tǒng)石油需求的風(fēng)險(xiǎn)。（7）全球貿(mào)易形勢發(fā)生重大變化，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及石油需求產(chǎn)生破壞的風(fēng)險(xiǎn)。（8）OPEC+聯(lián)盟修改石油供應(yīng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)。（9）美國對(duì)頁巖油生產(chǎn)、融資等政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。