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中美貿(mào)易摩擦升級，中國半導(dǎo)體對美依存度處于可控水平?？紤]到美國企業(yè)在半導(dǎo)體設(shè)備、CPU、GPU、SoC、模擬、射頻等領(lǐng)域依然擁有較強的話語權(quán)，國產(chǎn)廠商有望在本輪關(guān)稅戰(zhàn)中或憑借價格競爭力升級高端產(chǎn)品。
　　支撐評級的要點
　　中美貿(mào)易摩擦或?qū)㈤L期化。根據(jù)財聯(lián)社報道，當?shù)貢r間4月2日美國宣布對所有貿(mào)易伙伴征收“對等關(guān)稅”，4月4日中國宣布反制措施：1）對原產(chǎn)于美國的所有進口商品加征34%的關(guān)稅；2）在WTO就美國對華加征關(guān)稅提起訴訟；3）將16家美國實體列入管制名單；4）將11家美國實體列入不可靠清單；5）對杜邦中國展立案調(diào)查?；?018年以來中美貿(mào)易關(guān)系的態(tài)勢，我們預(yù)計本輪加征關(guān)稅引發(fā)的貿(mào)易緊張態(tài)勢或更持久。
　　中國半導(dǎo)體對美依存度處于可控水平。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年中國進口總額約30,042億美元，其中自美進口約1,786億美元，中國對美依存度約5.9%。從半導(dǎo)體相關(guān)品類來看，2024年中國半導(dǎo)體設(shè)備進口總額約335億美元，其中自美進口約32億美元，對美依存度約9.6%；2024年中國集成電路進口總額約3856億美元，其中自美進口約118億美元，對美依存度約3.1%?？紤]到半導(dǎo)體是全球化的產(chǎn)業(yè)鏈，我們認為中國半導(dǎo)體對美依存度處于可控水平。
　　國產(chǎn)替代或迎來產(chǎn)業(yè)機遇期。根據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)，2024年全球前十大半導(dǎo)體設(shè)備廠商中，美國以AMAT、Lam、KLA占據(jù)三席。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2024年全球前十IC設(shè)計廠商中，美國以Nvidia、Qualcomm、Broadcom、AMD、Marvell、MPS占據(jù)六席。我們認為美國企業(yè)在半導(dǎo)體設(shè)備、CPU、GPU、SoC、模擬、射頻等領(lǐng)域依然擁有較強的話語權(quán)。本輪中國對美加征34%的關(guān)稅或?qū)⑾魅趺绹髽I(yè)的價格競爭力，并為國產(chǎn)廠商提供產(chǎn)品升級機遇期。
　　消費電子產(chǎn)業(yè)鏈影響可控。1）2018年中美貿(mào)易摩擦中蘋果曾獲豁免。2025年2月蘋果表示未來4年將在美投資5,000億美元，或幫助蘋果公司再次取得關(guān)稅豁免。2）根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，2023年蘋果披露的187家供應(yīng)鏈中，中國（含中國臺灣）占92家，且其中157家在中國有工廠。我們認為中國消費電子產(chǎn)業(yè)鏈具備集群優(yōu)勢。目前主要果鏈企業(yè)毛利率約10~15%，進一步向下壓縮空間有限。我們認為果鏈企業(yè)不可能虧本接單，關(guān)稅帶來的價格漲幅預(yù)計將由蘋果公司和消費者承擔。3）根據(jù)ConsumerAffairs數(shù)據(jù)推算，2023年蘋果在美銷量約0.67億部，約占其全球銷量的29%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年蘋果在印度產(chǎn)能約占其全球產(chǎn)量14%，且預(yù)計2025年將達到23%。我們認為極端情況下，蘋果可調(diào)配印度產(chǎn)能供應(yīng)美國市場，實際產(chǎn)能缺口僅6%左右。
　　投資建議
　　建議關(guān)注：北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、海光信息、寒武紀、圣邦股份、思瑞浦、納芯微、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、立訊精密、歌爾股份、藍思科技、水晶光電、鵬鼎控股、領(lǐng)益智造、藍特光學(xué)、聯(lián)得裝備。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　全球經(jīng)濟下行。貿(mào)易政策變化?？萍紕?chuàng)新不及預(yù)期。