>> 中泰期貨-解讀分析：清明假期內(nèi)因海外對(duì)等關(guān)稅和國內(nèi)反制措施對(duì)國內(nèi)大宗商品市場影響-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 1205KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳喬,李榮凱,史恒昱 |
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事件背景：
當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮玫瑰園舉行的活動(dòng)上宣布美國“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃。特朗普將對(duì)所有國家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”，該關(guān)稅將于4月5日生效。此外，特朗普將對(duì)美國貿(mào)易逆差最大的國家征收個(gè)性化的更高“對(duì)等關(guān)稅”，該關(guān)稅將于4月9日生效，所有其他國家將繼續(xù)遵守原有的10%關(guān)稅基準(zhǔn)。此外，特朗普宣布對(duì)進(jìn)口汽車加征25%的關(guān)稅將于4月3日生效。
北京時(shí)間4月4日，面對(duì)美國政府宣布對(duì)中國輸美商品征收“對(duì)等關(guān)稅”，中方發(fā)出反制措施。國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)文稱，對(duì)原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅（自2025年4月10日12時(shí)01分起）。此外，商務(wù)部、海關(guān)總署采取多項(xiàng)反制措施，包括對(duì)16家美國實(shí)體列入出口管制管控名單、對(duì)部分中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制、暫停6家美涉事企業(yè)產(chǎn)品輸華資質(zhì)、將11家美國企業(yè)列入不可靠實(shí)體清單等。
清明假期期間全球期貨市場動(dòng)態(tài)：
自4月3日15點(diǎn)-4月5日9點(diǎn)30分，在清明假期國內(nèi)期貨市場停盤期間，全球期貨市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，納斯達(dá)克指數(shù)（-11.44%）、COMEX白銀5月合約(-11.18%)、標(biāo)普500指數(shù)(-10.53%)、CMX銅5月合約(-10.06%)、NYMEX原油6月合約(-9.73%)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)(-9.26%)等（數(shù)據(jù)來源：同花順）。
現(xiàn)針對(duì)因海外推行對(duì)等關(guān)稅政策及國內(nèi)采取的反制措施，對(duì)國內(nèi)大宗商品市場造成的沖擊以及可能產(chǎn)生的后續(xù)影響進(jìn)行全面且深入的剖析與解讀。
【宏觀-利率】
對(duì)等關(guān)稅+反制措施后，當(dāng)前市場在交易什么，未來可能交易什么？
從資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)痕跡看，關(guān)稅沖突落地后包括美元指數(shù)和貴金屬在內(nèi)的全球資產(chǎn)普遍大幅下跌。不過周五（國內(nèi)清明假期）國內(nèi)發(fā)布反制措施+美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，就業(yè)數(shù)據(jù)仍然指向美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)偏強(qiáng)，美元指數(shù)出現(xiàn)上漲，但是也不能排除市場夾雜了流動(dòng)性沖擊。
從邏輯鏈條看，美國簡單粗暴的以貿(mào)易逆差為基礎(chǔ)加征對(duì)等關(guān)稅，造成的結(jié)果是以美國居民消費(fèi)能力補(bǔ)貼國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和就業(yè)。作為全球最大的消費(fèi)品需求國，需求下滑將導(dǎo)致未來美國經(jīng)濟(jì)走弱斜率明顯陡峭化。由于當(dāng)前美國通脹回落邊際明顯放緩，因此增長的放緩將同頻地混合滯漲預(yù)期。
那么對(duì)于非美國家意味著什么？總需求下滑將推動(dòng)全球主要生產(chǎn)國進(jìn)入衰退和通縮壓力。未來可能會(huì)發(fā)生什么？
首先是貿(mào)易反制，目前國內(nèi)已經(jīng)打響第一槍，歐盟等跟進(jìn)的可能性較大。影響是，中歐作為生產(chǎn)大國和需求大體量經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)貿(mào)聯(lián)系會(huì)加強(qiáng)，但是受益更大的應(yīng)當(dāng)是歐盟。其可以獲得價(jià)格更低的消費(fèi)品，國內(nèi)面臨外貿(mào)需求的下滑影響會(huì)更大。這是貿(mào)易沖突后，歐元快速升值、貴金屬回落的原因。核心是黃金作為美元信用對(duì)沖的資產(chǎn)邏輯受到了沖擊，白銀由于沒有信用對(duì)沖的硬核交易邏輯，其在本輪上漲中是跟隨黃金上漲，所以脆弱性就為顯著。因此白銀較黃金和銅的跌幅更顯著，并非是單純的工業(yè)屬性交易衰退導(dǎo)致。其次，非美國家會(huì)進(jìn)一步釋放宏觀政策對(duì)沖，比如國內(nèi)會(huì)進(jìn)一步通過財(cái)政政策補(bǔ)需求+貨幣政策補(bǔ)通脹。由于財(cái)政政策受到預(yù)算和以收定支的限制，貨幣政策進(jìn)一步取向?qū)捤煽赡芩俣雀臁鞘找孀顬槊黠@的資產(chǎn)，央行再繼續(xù)維持流動(dòng)性緊平衡意義已經(jīng)不大，基本面已經(jīng)成為壓倒性的交易邏輯。
往前看，全球衰退模式仍然是基準(zhǔn)預(yù)期，商品+債券是邏輯較為簡單，可能是短線資金重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)。權(quán)益會(huì)比較復(fù)雜，基本情景是，預(yù)期走弱將是短線主要邏輯，中期看很難衡量是成本下降的多還是需求下降的多，ROE是修復(fù)還是惡化，不確定性將是市場不得不面對(duì)的問題。
未來資金交易沖動(dòng)需要看到預(yù)期的修復(fù)，建議觀察觸發(fā)條件：一是宏觀和微觀的流動(dòng)性修復(fù)，比如持續(xù)有力度的貨幣政策加碼，美聯(lián)儲(chǔ)再度降息；二是基本面修復(fù)，可能不必苛求總量增長的穩(wěn)定，但至少需要看到ROE或者ROE預(yù)期的穩(wěn)定。
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