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事件：截止4/1，公募基金年報已披露完畢。借助于Wind的匯總統(tǒng)計，我們分析了下白酒板塊基金持倉情況。
　　指數(shù)型基金配置形成托底效果：截止2024年底全部基金對白酒板塊總持倉市值在3256億元，較2024年中時+3.2%。白酒在基金股票投資市值中占比5.11%,較2024年中時持倉占比下降0.76pct,延續(xù)2021年以來的下降趨勢。但是相對標準行業(yè)配置仍處在“超配”狀態(tài)，超配比例1.23pcts。拆分來看，2024年底指數(shù)型基金(被動指數(shù)型+增強指數(shù)型）對白酒的持倉市值首次超過了主動型基金。我們預計未來隨著指數(shù)型基金總體規(guī)模繼續(xù)擴大，白酒作為權重板塊(市值在SW二級行業(yè)分類中排名前三)仍將獲得資金配置支撐。主動型基金對白酒板塊仍然是減配趨勢，2024年底白酒持倉市值占比4.11%，較歷史最高配置比例即2020年底時的10.12%已下降半數(shù)以上，現(xiàn)已回歸至接近“標配”狀態(tài)，我們判斷繼續(xù)下行空間有限。
　　減配了高端酒、保留了部分區(qū)域酒龍頭：考慮主動型基金側重選股，我們以主動型基金的持倉數(shù)據(jù)來分析白酒板塊具體標的配置情況。2024年底白酒持倉中80%以上持倉配置在茅五瀘汾，其余主要在古井等區(qū)域酒企。與同時點各公司在白酒板塊中市值占比對比，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、老白干酒處于“超配”狀態(tài)，貴州茅臺、洋河股份等處在“低配”狀態(tài)。2023-2024年一年時間的持股數(shù)量變化來看，主動型基金對白酒個股的減持力度較大，其中水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、珍酒李渡、金種子酒的持股數(shù)量下降70%到80%，表明次高端和醬酒企業(yè)在2024年不被看好；貴州茅臺因產(chǎn)品價格的下跌，主動型基金持股數(shù)量下降了45%；瀘州老窖由于年初至年底業(yè)績增速預期變化較大，持股數(shù)量下降47%；五糧液、山西汾酒、古井貢酒持股數(shù)量跌幅適中；老白干酒則較為穩(wěn)定，持股數(shù)量僅-4%。整體從2024年主動型基金的配置變化上來看，高端酒企持倉風險有所釋放，資金對于區(qū)域龍頭酒企的配置降幅相對適中，泛全國次高端酒企經(jīng)大幅減持后持倉數(shù)已寥寥。
　　估值水平處于歷史偏低位置：用PE-TTM指標來看，白酒板塊目前PE-TTM在20倍，這一水平接近2010年以來平均市盈率-1倍標準差位置，即從歷史來看屬于偏低水平；在去年9/24政策轉向前曾跌至-1倍標準差位置（PE-TTM16.5倍），當前關于基本面的預期較彼時已有好轉，因此判斷當前估值水平有支撐。對比海外酒業(yè)龍頭企業(yè)來看，由于中國白酒企業(yè)的成長性好于海外，因此相對海外企業(yè)有一定估值溢價。
　　投資建議：我們認為從資金配置和估值水平上來看，白酒板塊下行空間有限，靜待基本面隨消費環(huán)境改善。個股方面依然推薦自身具備a的山西汾酒，今世緣；關注低估值、β屬性強的瀘州老窖。
　　風險提示：白酒消費需求持續(xù)低迷的風險，高端酒價格下跌的風險。