>> 方正證券-白酒行業(yè)專題報告-春糖白酒反饋：淡季挺價需求平穩(wěn)，關(guān)注供需兩端改善下的需求恢復(fù)節(jié)奏-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
大小： |
229KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜,康宇喆 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們近期于成都參加2024年春季糖酒會，整體反饋來看，白酒進(jìn)入3月傳統(tǒng)銷售淡季，需求較為平穩(wěn)，未見持續(xù)下滑，渠道持續(xù)控貨挺價、去化庫存。具體反饋如下：
淡季需求平穩(wěn)過度，宴席具備相對剛性，商務(wù)需求復(fù)蘇較緩。本周處于春季糖酒會窗口期，從渠道調(diào)研反饋看，今年行業(yè)動銷窗口較為集中，節(jié)后需求普遍回落、產(chǎn)品流速變慢，渠道以控貨穩(wěn)價、去化庫存為主。節(jié)后至春糖期間，整體需求并無明顯恢復(fù)，但是此前市場悲觀預(yù)期認(rèn)為的需求持續(xù)弱化、價格進(jìn)一步降級等擔(dān)憂并未出現(xiàn)，需求端平穩(wěn)過渡。分場景看，商務(wù)禮贈等場景相對恢復(fù)速度較緩；24年無春年影響下部分宴席需求在25年回補(bǔ)，宴席預(yù)訂量同比普遍上升，用酒檔次同比持平，需求相對剛性；節(jié)后自飲等場景整體穩(wěn)定，存在零星補(bǔ)貨需求。
春糖招商功能弱化，品牌投放向頭部集中，經(jīng)銷商心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，但對下半年信心逐步恢復(fù)。行業(yè)調(diào)整周期中，春糖招商功能弱化，逐步成為產(chǎn)業(yè)方向傳遞、C端培育加強(qiáng)的平臺，今年春糖反饋中，我們認(rèn)為相較于往年變化主要為：1）廠商端品牌投放進(jìn)一步集中化，企業(yè)參展出現(xiàn)分層現(xiàn)象，中小品牌運(yùn)營商面臨市場遇冷普遍減少投入，頭部酒企仍將春糖視為全年謀篇布局戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)，品牌露出&相關(guān)投入持續(xù)加大，頭部品牌進(jìn)一步集中；2）經(jīng)銷商心態(tài)更為謹(jǐn)慎，對25H2信心逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為當(dāng)前渠道面對廠商發(fā)布的新政策、新品等舉措心態(tài)更加謹(jǐn)慎，春糖成為溝通窗口，但實(shí)際成交仍需更多因素考慮，但25Q2廠家&渠道在價格管控上更為一致，嚴(yán)格控貨下當(dāng)前高端酒整體批價平穩(wěn)。
基本面角度看，開門紅仍具一定壓力，渠道去庫周期持續(xù)，主品批價穩(wěn)定，報表降速下進(jìn)入調(diào)整周期后半階段，基本面筑底企穩(wěn)。結(jié)合近期渠道表現(xiàn)，我們認(rèn)為春節(jié)旺季后酒企控制節(jié)奏精準(zhǔn)發(fā)貨，節(jié)后茅臺、五糧液等核心單品批價整體保持穩(wěn)定，渠道抵擋住價格壓力測試，處于較為穩(wěn)健的去庫周期階段。25Q1報表端開門紅回款雖有壓力，但自24Q3酒企報表降速以來，基本面調(diào)整已進(jìn)入中后期階段，批價進(jìn)一步下探空間有限，春節(jié)部分品牌實(shí)際開瓶動銷同比提升，品牌力較強(qiáng)的全國名酒、區(qū)域龍頭品牌后續(xù)回款進(jìn)度及產(chǎn)品周轉(zhuǎn)流速仍較為良性。
政策積極預(yù)期加強(qiáng)，供給側(cè)廠商經(jīng)營目標(biāo)更加務(wù)實(shí)理性，供需改善下板塊估值有望進(jìn)入修復(fù)周期。近期兩會強(qiáng)調(diào)拉動內(nèi)需提振消費(fèi)，多地生育政策推出，《提振消費(fèi)專項行動方案》發(fā)布等宏觀政策積極信號密集，本周金徽酒、珍酒李渡、舍得酒業(yè)等多家酒企年報發(fā)布，經(jīng)營目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，多數(shù)頭部企業(yè)對25年目標(biāo)已明確降速務(wù)實(shí)為主基調(diào)，Q1以來普五等多核心單品陸續(xù)停貨控制節(jié)奏，當(dāng)前頭部品牌重心聚焦品牌力建設(shè)、渠道體系維護(hù)、消費(fèi)者培育等方面，戰(zhàn)略定力較強(qiáng)、不盲目追求增長，有望平穩(wěn)穿越調(diào)整周期。
投資建議：春糖需求平穩(wěn)過渡，當(dāng)前時點(diǎn)供需兩側(cè)格局改善，重視板塊估值修復(fù)機(jī)會。我們認(rèn)為，板塊基本面企穩(wěn)為基，在短期政策積極拉動內(nèi)需+供給側(cè)經(jīng)營節(jié)奏良性的雙側(cè)驅(qū)動下，供需格局將逐步改善。當(dāng)前白酒板塊歷經(jīng)連續(xù)多季度回調(diào)，市場預(yù)期較低，部分頭部企業(yè)估值回調(diào)至較低水平，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)底部邏輯明顯，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會。當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注幾條投資主線：
1）受益于醬酒市場份額提升+自身品牌在醬酒頭部企業(yè)中份額提升帶來空間，當(dāng)前估值較低的【珍酒李渡】
2）全國化持續(xù)加深，份額持續(xù)提升的【山西汾酒】
3）區(qū)域品牌中經(jīng)營穩(wěn)健，基本面綜合較優(yōu)，未來享受區(qū)域份額提升空間的【今世緣】【迎駕貢酒】【古井貢酒】
4）深耕渠道積極去庫，基本面邊際改善【舍得酒業(yè)】；當(dāng)前渠道庫存較低，基本面持續(xù)改善的【水井坊】
5）高端需求較為穩(wěn)健，品牌+渠道為王，基本面穩(wěn)定有望隨經(jīng)濟(jì)回暖率先復(fù)蘇的【五糧液】【瀘州老窖】【貴州茅臺】。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；渠道調(diào)研樣本性偏差；行業(yè)庫存消化速度不及預(yù)期等；居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期等。
|
|
