>> 方正證券-白酒Ⅱ行業(yè)專題報告：供需結(jié)構(gòu)均有改善，板塊龍頭公司價值凸顯-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
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| 289KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜,康宇喆 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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宏觀積極信號釋放，兩會強調(diào)拉動內(nèi)需提振消費，需求側(cè)有望在擴內(nèi)需基調(diào)下逐步改善。近期兩會召開，3月5日李強總理作2025年《政府工作報告》，將全方位擴大國內(nèi)需求置于2025年經(jīng)濟工作任務(wù)的首位，明確提出“大力提振消費、提高投資效益”，凸顯對2025年擴大內(nèi)需的政策決心，報告提出要促進消費和投資更好結(jié)合，加快補上內(nèi)需特別是消費短板，使內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨。我們認為白酒行業(yè)整體需求仍在恢復(fù)周期中，春節(jié)實際動銷降幅環(huán)比改善，當前政策信號積極，宏觀政策導(dǎo)向持續(xù)擴內(nèi)需提振消費的基調(diào)下，需求側(cè)有望逐步改善。
供給側(cè)廠商經(jīng)營目標更加務(wù)實理性，控貨降速促進渠道去庫。我們認為本輪調(diào)整周期中頭部酒企策略普遍更加務(wù)實，彰顯頭部酒企擔當，多數(shù)頭部企業(yè)對25年目標已明確降速務(wù)實為主基調(diào)，部分廠家放松對開門紅的硬性要求，1月以來五糧液普五、珍酒珍15、洋河海之藍天之藍（線上平臺）、國緣四開對開等核心單品陸續(xù)停貨控制節(jié)奏，對渠道利潤體系的保護加大，廠商對于價格管控協(xié)同方向更為一致。當前頭部品牌重心聚焦品牌力建設(shè)、渠道體系維護、消費者培育等方面，戰(zhàn)略定力較強、不盲目追求增長，有望平穩(wěn)穿越調(diào)整周期。
基本面角度看，節(jié)后主品批價穩(wěn)定，渠道去庫周期持續(xù)，報表降速下進入調(diào)整周期后半階段，基本面筑底企穩(wěn)。結(jié)合近期渠道表現(xiàn)，我們認為春節(jié)相對高基數(shù)+節(jié)前渠道庫存偏高背景下動銷及回款情況同比有所下滑，但酒企實際經(jīng)營情況優(yōu)于市場悲觀預(yù)期，春節(jié)旺季后酒企控制節(jié)奏精準發(fā)貨，節(jié)后茅臺、五糧液等核心單品批價整體保持穩(wěn)定，渠道抵擋住價格壓力測試，處于較為穩(wěn)健的去庫周期階段。自24Q3酒企報表降速以來，基本面調(diào)整已進入中后期階段，批價進一步下探空間有限，品牌力較強的全國名酒、區(qū)域龍頭品牌后續(xù)回款進度及產(chǎn)品周轉(zhuǎn)流速仍較為良性。
投資建議：當前時點供需兩側(cè)格局改善，重視板塊估值修復(fù)機會。我們認為，板塊基本面企穩(wěn)為基，在短期政策積極拉動內(nèi)需+供給側(cè)經(jīng)營節(jié)奏良性的雙側(cè)驅(qū)動下，供需格局將逐步改善。當前白酒板塊歷經(jīng)連續(xù)多季度回調(diào)，市場預(yù)期較低，部分頭部企業(yè)估值回調(diào)至較低水平，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)底部邏輯明顯，關(guān)注估值修復(fù)機會。當前重點關(guān)注幾條投資主線：
1）受益于醬酒市場份額提升+自身品牌在醬酒頭部企業(yè)中份額提升帶來空間，當前估值較低（25年對應(yīng)PE不到13X）的【珍酒李渡】
2）全國化持續(xù)加深，份額持續(xù)提升的【山西汾酒】
3）區(qū)域品牌中經(jīng)營穩(wěn)健，基本面綜合較優(yōu)，未來享受區(qū)域份額提升空間的【今世緣】【迎駕貢酒】【古井貢酒】
4）當前渠道庫存較低，基本面持續(xù)改善的【水井坊】
5）高端需求較為穩(wěn)健，品牌+渠道為王，基本面穩(wěn)定有望隨經(jīng)濟回暖率先復(fù)蘇的【五糧液】【瀘州老窖】【貴州茅臺】。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險；居民消費疲軟；白酒行業(yè)庫存消化速度不及預(yù)期等。
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