>> 華創(chuàng)證券-華測導(dǎo)航(300627)深度研究報告：高精度時空信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，全球布局加速-250407
|
國內(nèi)高精度時空信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，加速海外市場開拓。1）產(chǎn)品體系完備：公司以高精度定位技術(shù)為核心，打造高精度定位芯片技術(shù)平臺和全球星地一體增強網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺，下游涵蓋導(dǎo)航定位授時、地理空間信息、封閉和半封閉場景的自動駕駛等領(lǐng)域。2）近年業(yè)績穩(wěn)健增長：2019-2023年公司營收從11.5億元增至26.8億元，4年CAGR為23.7%；歸母凈利潤從1.4億元增至4.5億元，4年CAGR為34.2%；據(jù)公司業(yè)績快報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入32.2億元（YoY+20.07%），歸母凈利潤5.7億元（YoY+27.82%）。3）海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展：2021-2023年海外收入在總收入中占比從16.57%增至26.85%，且海外業(yè)務(wù)毛利率較國內(nèi)業(yè)務(wù)更高，提升公司盈利能力。
全球GNSS市場空間廣闊，高精定位服務(wù)日益泛在化。1）全球GNSS市場規(guī)模十年或翻倍。據(jù)歐盟空間計劃局（EUSPA）預(yù)測，2023-2033年全球GNSS市場銷售收入有望從2600億歐元增至5800億歐元。2）機(jī)器人、自動駕駛、海上導(dǎo)航等新興需求驅(qū)動高精度衛(wèi)星導(dǎo)航市場擴(kuò)容：據(jù)Business Research Company預(yù)測，2024-2029年，高精度衛(wèi)星導(dǎo)航市場有望以7.8%的復(fù)合增速擴(kuò)張至20.9億美元。3）國內(nèi)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展。據(jù)億歐智庫指出，2023年我國高精衛(wèi)導(dǎo)行業(yè)規(guī)模達(dá)214.5億元，占核心產(chǎn)業(yè)比重的13%，2019-2023年該市場收入復(fù)合增速或達(dá)29.4%。4）綜合服務(wù)廠商更具競爭力。星地融合勢不可擋，高精定位呈現(xiàn)垂直一體化趨勢，行業(yè)綜合解決方案正在成為趨勢。
公司立足四大業(yè)務(wù)板塊，積極開拓高精度定位新興市場。1）2023年公司的建筑與基建、地理空間信息、資源與公共事業(yè)、機(jī)器人與自動駕駛業(yè)務(wù)收入占比分別為36.1%/15.9%/42.1%/6.0%，2021-2023年其收入復(fù)合增速分別為6.0%/11.0%/36.1%/33.9%。2）公司把握全球建筑施工、測量測繪、農(nóng)業(yè)作業(yè)以及位移監(jiān)測等領(lǐng)域的數(shù)字化、智能化趨勢，在加強全國布局的同時，積極拓展海外市場。3）公司開拓機(jī)器人與自動駕駛新興市場，在低速機(jī)器人、礦車、港口、物流自動駕駛等領(lǐng)域與易控、三一、徐工等公司達(dá)成合作；同時，被小米、百度等多家乘用車企指定為自動駕駛位置單元業(yè)務(wù)定點供應(yīng)商。
對標(biāo)國際頭部企業(yè)，公司不斷完善全球服務(wù)體系。1）2023年Trimble公司、Hexagon公司、Topcon公司衛(wèi)星導(dǎo)航相關(guān)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)約276.7/199.4/104.7億元人民幣收入，全球領(lǐng)先。2）華測導(dǎo)航收入規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先，且公司服務(wù)已覆蓋全球120多個國家和地區(qū)。3）2025年2月公司的國際代理商大會有全球82個國家和地區(qū)的超400位國際代理商參會，規(guī)模創(chuàng)歷屆之最。4）據(jù)公司國際平臺副總經(jīng)理Francois Martin表示，2025年公司將組建本地化服務(wù)團(tuán)隊，進(jìn)一步提升華測品牌的全球影響力。
投資建議：高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位服務(wù)泛在化趨勢增強，公司作為行業(yè)領(lǐng)軍者，有望充分受益于海內(nèi)外市場擴(kuò)容。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.7/7.4/10.1億元，對應(yīng)增速為27.8%/29.6%/35.4%，對應(yīng)PE為39/30/22倍，參考可比公司估值，給予公司2025年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為54.16元，首次覆蓋給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策發(fā)生變化；市場競爭加??；研發(fā)不及預(yù)期等。
|
|
