>> 開源證券-豐立智能(301368)公司首次覆蓋報告：小模數(shù)齒輪翹楚，人形機(jī)器人傳動新星-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 2661KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鵬飛,熊亞威,羅悅 |
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無限制-登錄即可下載 |
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小模數(shù)齒輪行業(yè)翹楚，機(jī)器人產(chǎn)能釋放高彈性
公司為國內(nèi)小模數(shù)齒輪制造領(lǐng)軍企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為小模數(shù)齒輪及相關(guān)部件（精密減速器、微型齒輪箱等）；齒型技術(shù)包括錐形齒、傘齒、蝸輪蝸桿等，產(chǎn)品體系完備性全球領(lǐng)先，核心技術(shù)覆蓋從齒形設(shè)計、熱處理到檢測全周期閉環(huán)，正向研發(fā)能力增強(qiáng)了客戶粘性。微型齒輪作為減速器、齒輪箱的核心零部件，核心工藝均為齒輪嚙合，不僅直接影響產(chǎn)品精度及壽命，同時生產(chǎn)設(shè)備及工藝高度同源。公司基于對微型齒輪多年積淀，拓展至人形機(jī)器人微型齒輪箱、減速器等傳動領(lǐng)域，同時提前擴(kuò)產(chǎn)，上市以來投入資金近6億元，設(shè)備投入超1.4億元，產(chǎn)能釋放彈性大。我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤為0.19/0.43/0.94億元，對應(yīng)PE為441.4/197.9/90.4倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
微型齒輪技術(shù)壁壘高，獲得博世集團(tuán)等全球優(yōu)質(zhì)客戶背書
小模數(shù)齒輪是模數(shù)范圍小于等于1mm的齒輪，加工精度需達(dá)到微米級，變形控制要求苛刻。由于齒輪加工過程中易產(chǎn)生變形，導(dǎo)致小模數(shù)齒輪加工難度極高，核心能力包括對于原材料理解、熱處理變形控制、專業(yè)制齒設(shè)備生產(chǎn)及改造、刀具生產(chǎn)管理及齒輪量儀能力等，僅少數(shù)企業(yè)掌握全鏈條工藝，競爭格局優(yōu)異。公司微齒輪加工能力受到博世集團(tuán)、西門子等全球頭部客戶認(rèn)可，其中博世集團(tuán)是特斯拉核心供應(yīng)商，同時也是公司第一大客戶（2023年占公司收入26%），公司曾獲其“全球供應(yīng)商獎”。全球優(yōu)質(zhì)客戶背書，為公司切入機(jī)器人賽道提供機(jī)遇。
人形機(jī)器人傳動新星，與星動紀(jì)元等客戶深度合作
小模數(shù)齒輪被廣泛應(yīng)用于減速器、微型齒輪箱及身體關(guān)節(jié)等領(lǐng)域，幫助機(jī)器人實(shí)現(xiàn)靈活運(yùn)動。在減速器領(lǐng)域，公司兼具行星及諧波減速器兩種技術(shù)方案，其中行星減速器深耕多年，與頭部客戶長期合作；諧波減速器技術(shù)路線與哈默納科一致，包括齒形設(shè)計、加工設(shè)備、銅輪材料等，在量產(chǎn)降本階段具備明顯優(yōu)勢。在靈巧手領(lǐng)域，公司開發(fā)出微型齒輪箱（減速箱）和蝸輪蝸桿，具備微傳動系統(tǒng)全套解決能力。公司與星動紀(jì)元等客戶深度合作，星動紀(jì)元已在國內(nèi)外頭部客戶中取得的大量五指靈巧手訂單，公司的機(jī)器人傳動能力得到市場驗(yàn)證。公司產(chǎn)能前置布局機(jī)器人賽道，隨著人形機(jī)器人走向量產(chǎn)，成長天花板全面打開。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期；供應(yīng)鏈導(dǎo)入不及預(yù)期。
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