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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，營收同比增長9.48%，歸母凈利潤減少39.48%
　　1）2024年業(yè)績：2024年公司實(shí)現(xiàn)營收478.80億元，同比增長9.48%；歸母凈利潤8.60億元，同比減少39.48%。
　　2）2024Q4業(yè)績：2024Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營收219.23億元，同比增長26%，環(huán)比增長196%；歸母凈利潤1.34億元，同比減少66%，環(huán)比增長2%。
　　西航公司收入增速達(dá)24%，黎陽動力利潤同比扭虧，公司研發(fā)投入大幅增加
　　1）從業(yè)務(wù)角度看：航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入449.94億元，同比增長10.03%；外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.74億元，同比增長6.45%；非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.97億元，同比減少24.91%。
　　2）從分公司看：黎明公司營收273.69億元，同比增長4.32%，利潤總額4.62億元，同比減少31.87%；西航公司營收160.33億元，同比增長23.58%，利潤總額6.14億元，同比減少6.04%；南方公司營收76.73億元，同比減少1.30%，利潤總額0.16億元，同比減少96.50%；黎陽動力營收50.93億元，同比增長3.77%，利潤總額0.04億元，同比扭虧。
　　3）整體利潤率：2024年公司銷售毛利率10.06%，同比減少1.02pcts。銷售凈利率為2.05%，同比減少1.42pcts。期間費(fèi)用率6.95%，同比上升0.45pct，主要系研發(fā)費(fèi)用率大幅增長，增幅為0.81pct。
　　研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致業(yè)績短期承壓，看好未來民用市場廣闊需求
　　1）2024年預(yù)算完成情況：從預(yù)算完成率來看，公司2024年?duì)I收完成年度預(yù)算的96.22%，其中航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品收入完成預(yù)算的96.80%；歸母凈利潤完成預(yù)算值56.88%，主要是研發(fā)費(fèi)用增加以及未按預(yù)期處置股票。
　　2）2025年展望：公司是國內(nèi)唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動機(jī)企業(yè)。民品方面公司深度參與國產(chǎn)商用發(fā)動機(jī)研制，積極拓展低空經(jīng)濟(jì)及通用航空市場。根據(jù)中國航發(fā)預(yù)測，到2043年中國商用渦扇發(fā)動機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模增至2.1萬臺以上，我們看好未來民用市場給公司帶來的發(fā)展增長。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤6.1、9.3、11.9億元，同比增長-29%、52%、28%，PE為143、94、74倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國內(nèi)軍品訂單需求不及預(yù)期；2）新型號研制進(jìn)度不及預(yù)期。