>> 東北證券-關(guān)稅影響下利率大漲之后的三個演繹路徑-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉哲銘 |
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1、4月2日美國“對等關(guān)稅”+后續(xù)中國反制政策超出市場預(yù)期，帶動全球金融市場向避險交易“急轉(zhuǎn)彎”。邏輯切換對中債市場形成超預(yù)期利好，早盤利率債大漲，10Y國債活躍券最低觸及1.61%附近，30Y國債活躍券最低觸及1.8%附近，逼近1月6日和2月6日出現(xiàn)的年內(nèi)低點(diǎn)。
2、毫無疑問，超預(yù)期關(guān)稅政策拉長了國內(nèi)債牛的時間窗口，市場開始由對央行貨幣收緊+基本面回暖不確定性+股債蹺蹺板的擔(dān)憂，重新切換為外部強(qiáng)烈沖擊下基本面大幅回落+貨幣政策“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的預(yù)期，這一預(yù)期其實與2024年8-9月中旬、11月底到12月底的邏輯別無二致。
3、但問題仍然在于市場預(yù)期過于一致的背景下債券投資的估值壓力如何看待。市場大概率將會快速地充分交易關(guān)稅沖擊下基本面下行壓力+貨幣寬松預(yù)期，收益率下到一定位置后可能將重新進(jìn)入一段時間的震蕩和觀望格局。之后應(yīng)該如何應(yīng)對？我們認(rèn)為可能有三個演繹路徑。
4、路徑一：本周關(guān)稅政策如期落地，貨幣及財政政策快速兌現(xiàn)。這可能是市場預(yù)期較多的一種路徑，若后續(xù)降息快速落地，市場可能仍會有一波收益率的明顯下行，但可能會走出一波階段性的利多落地行情，進(jìn)入到對后續(xù)財政發(fā)力和基本面數(shù)據(jù)的觀察窗口之中。利率可能會呈現(xiàn)出快速下降——震蕩略有回升的走勢，短債、長債、信用等品種均將受益，曲線可能演繹牛陡格局。
5、路徑二：本周關(guān)稅政策如期落地，但貨幣及財政政策遲遲未見落地。不排除政策需先關(guān)注到基本面數(shù)據(jù)的明顯惡化再陸續(xù)推進(jìn)的可能性，若后續(xù)無快速落地的貨幣財政政策對沖，短期內(nèi)基本面下行壓力可能巨大，市場可能會選擇交易基本面階段性回踩，短債下行空間受限，長債超長債受益于基本面回落預(yù)期機(jī)會明顯，曲線可能演繹牛平格局。
6、路徑三：中美雙方達(dá)成妥協(xié)，關(guān)稅政策落地時間推遲。這可能意味著市場當(dāng)前對于后續(xù)貨幣財政政策落地的預(yù)期過于極致，權(quán)益市場可能出現(xiàn)一波觸底反彈（但動力有限），債券市場可能震蕩略有回調(diào)，但幅度相對可控。
7、從發(fā)生概率由高到低排序，我們認(rèn)為路徑二>路徑一>路徑三。債券的利空因素?zé)o非是美國撤銷關(guān)稅制裁、基本面回升幅度超出預(yù)期、財政及信用政策發(fā)力超出預(yù)期、央行重新收緊流動性等幾種可能性，但是現(xiàn)在來看出現(xiàn)這幾種情境的可能性都很低。
8、后續(xù)將進(jìn)入央行轉(zhuǎn)向與政策博弈期，債券投資進(jìn)入新的做多窗口，長債的邏輯尤其順暢。考慮到之前信用利差仍未充分壓縮，長久期信用債亦是當(dāng)前較具性價比的投資品種。
風(fēng)險提示：貨幣政策和財政政策超預(yù)期
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