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事件描述
　　公司披露2024年報(bào)：全年?duì)I業(yè)總收入869.95億元，同比下降18.98%，歸母凈利潤-5.98億元，同比下降130.45%。24Q4營業(yè)收入255.36億元，同比下降5.4%，歸母凈利潤31.49億元，同比上升64.52%。
　　事件評論
　　行業(yè)層面需求和盈利持續(xù)承壓，公司水泥銷量降幅大于行業(yè)。2024年全國水泥產(chǎn)量18.25億噸，同比下降9.5%。需求承壓之下，盡管全國多地主動(dòng)加大錯(cuò)峰停窯限產(chǎn)力度，但供給限產(chǎn)調(diào)控措施未能有效適應(yīng)市場波動(dòng)，全行業(yè)盈利陷入低迷狀態(tài)，不少企業(yè)紛紛陷入虧損。公司經(jīng)營情況與行業(yè)發(fā)展匹配。2024年公司銷售水泥19,823萬噸，同比下降15.84%；銷售熟料2,671萬噸，同比下降3.88%；銷售商混7,579萬方，同比下降1.24%；銷售骨料13,048萬噸，同比下降8.22%。
　　收入端來看，2024年度，公司營業(yè)收入869.95億元，其中水泥銷售收入555.91億元，占營業(yè)收入總額63.9%；商品混凝土銷售收入234.78億元，占營業(yè)收入總額26.99%；骨料銷售收入47.56億元，占營業(yè)收入總額5.47%。
　　噸指標(biāo)來看，我們測算公司2024年水泥熟料噸收入247元/噸，同比下降23元/噸；噸成本209元，同比下降23元/噸，噸毛利38元，同比持平。骨料噸收入36.5元/噸，同比下降5元，噸成本基本持平，噸毛利14元/噸，同比下降5元/噸。
　　此外，報(bào)告期內(nèi)公司其他收益10.9億元，同比微增；信用減值損失3.7億，資產(chǎn)處置收益6.4億，同比小幅增加。
　　全年展望：需求承壓，但是供給助力，價(jià)格或仍有一定彈性。在需求承壓背景下，今年節(jié)后價(jià)格表現(xiàn)略超預(yù)期，長三角市場節(jié)后水泥提價(jià)2輪落地；核心供給端還是來自協(xié)同錯(cuò)峰到位，龍頭企業(yè)當(dāng)下對價(jià)格意愿更強(qiáng)，協(xié)同意愿更高。展望全年，需求雖整體承壓，但是超產(chǎn)和協(xié)同強(qiáng)約束下，價(jià)格和盈利中樞或存一定改善空間。同時(shí)，考慮到24年同期盈利基數(shù)較低疊加當(dāng)前低煤價(jià)支撐，期待25Q2公司能釋放更高業(yè)績增速。
　　預(yù)計(jì)2025-2026年業(yè)績11、16億，對應(yīng)PE為37、26倍，買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求復(fù)蘇不及預(yù)期；2、骨料等外延進(jìn)度緩慢。